Baillie Gifford US Growth Trust plcDonnées chiffrées

Dans une holding familiale, le contrepouvoir est dans le capital : un actionnaire de référence décide, les minoritaires subissent ou négocient. Ici, il n'y a aucun actionnaire de contrôle, aucun dirigeant exécutif et aucun salarié. Le contrepouvoir est un mandat. Un conseil entièrement non exécutif, indépendant du gestionnaire, l'emploie et peut le congédier, et il conduit au moins une fois par an une revue formelle des dispositions de gestion. Le contrat est résiliable moyennant un préavis d'au moins six mois, ce qui donne la mesure concrète du pouvoir du conseil : six mois d'honoraires, soit de l'ordre de trois millions de livres aux niveaux d'actifs de 2026, contre un portefeuille de plus d'un milliard.

Le barème de gestion est dégressif : 0,70 % sur les cent premiers millions de livres d'actif net, 0,55 % sur les neuf cents suivants, 0,50 % au-delà d'un milliard, calculé et payé trimestriellement. Les frais courants valent 0,72 % pour l'exercice clos le 31 mai 2025, contre 0,70 % l'exercice précédent, pour 4 264 kGBP effectivement payés. Il n'existe aucune commission de surperformance, et le conseil en donne le motif : calculer la rémunération par référence à la performance serait peu susceptible d'exercer une influence positive sur cette performance. La rémunération du conseil est modeste en regard, avec un honoraire de base de 32 564 GBP par administrateur pour l'exercice 2026 et un plafond statutaire de 300 000 GBP.

Le fait de gouvernance le plus lourd de ce dossier n'apparaît sur aucune fiche mensuelle. Au 31 mai 2025, Saba Capital Management, gérant activiste spécialisé dans les fonds fermés décotés, détenait indirectement 29,9 % du capital. La chronologie, telle que le conseil l'écrit lui-même : Saba a requis la tenue d'une assemblée générale, qui s'est tenue le 3 février 2025 ; à l'assemblée annuelle de 2025, six résolutions ont recueilli un vote contre significatif, que le conseil attribue principalement à Saba, laquelle a refusé de s'en expliquer ; le conseil a négocié un rapprochement avec un autre fonds, Saba l'a bloqué, et aucun travail supplémentaire n'est mené depuis pour le faire aboutir ; enfin, constatant le soutien des autres actionnaires, le conseil n'a pris aucune mesure à la suite de ces votes. Pour un actionnaire minoritaire, cela signifie une chose : un porteur de 29,9 % qui refuse de dialoguer peut bloquer toute résolution extraordinaire sans jamais siéger au conseil. Celui-ci ne dispose que de deux leviers, le rachat d'actions, qui rachète mécaniquement du Saba tout en concentrant sa part relative sur un capital qui rétrécit, et l'engagement auprès du reste du registre, qu'il déclare majoritairement composé de particuliers. Une réserve de fraîcheur s'impose : ces parts sont celles du 31 mai 2025, seul arrêté d'actionnariat publié dans les pièces détenues, et au moins 5 305 000 actions ont été rachetées depuis.

Le rachat est justement le seul levier d'action sur l'écart entre le cours et l'actif net, puisque le fonds ne verse aucun dividende ; l'assemblée l'autorise chaque année dans la limite de 14,99 % du capital émis. Seize millions d'actions ont été rachetées pour 35 504 kGBP sur l'exercice clos le 31 mai 2025, et 4 505 000 pour 11,9 M GBP sur le semestre clos le 30 novembre 2025, sans qu'aucune action nouvelle soit émise. La série de l'écart au net n'est pas monotone, et c'est précisément l'information : décote de 11,2 % au 31 mai 2024, de 9,4 % au 31 mai 2025, de 6,3 % au 30 novembre 2025, puis prime de 3,7 % au 31 mai 2026, et de nouveau décote de 9,2 % au 30 juin 2026. Tous ces écarts sont publiés par l'émetteur et aucun n'est recalculé ici. Le conseil déclare arbitrer ses rachats en tenant particulièrement compte du niveau d'exposition aux sociétés non cotées, puisque racheter des actions concentre mécaniquement la poche illiquide sur un actif net plus petit. Le conseil compte enfin cinq administrateurs, tous non exécutifs et tous déclarés indépendants du gestionnaire ; tous siègent au comité d'audit et au comité des nominations, ce qui constitue un écart déclaré au code britannique de gouvernance, justifié par la taille réduite du conseil. Trois d'entre eux siègent depuis l'introduction en bourse de mars 2018, et une succession est engagée avec la nomination de Liz Flockhart.