Prosus N.V.Données chiffrées

Prosus est une holding technologique néerlandaise dont trois quarts de la valeur tiennent dans une ligne qu'elle ne contrôle pas. Son actif brut vaut 168 775 M USD au 31 mars 2026, dont Tencent seule 75,6 %, pour une participation minoritaire de 22,66 % dans une société cotée à Hong Kong qu'elle ne consolide pas. Toute sa doctrine d'allocation tient dans une seule opération d'arbitrage : vendre chaque année une petite fraction de Tencent, qui se négocie à son cours de marché, pour racheter des actions Prosus, qui se négocient nettement en dessous de la valeur de ce que la société possède. Sur l'exercice, le groupe a réduit sa position Tencent de 0,9 % et en a tiré une plus-value comptable de 4,7 Md USD.

Le rachat d'actions n'est donc pas un outil parmi d'autres, il est la philosophie. Depuis le 28 juin 2022, 939 992 619 actions ordinaires N ont été rachetées pour 32,8 Md USD, soit 32 % du flottant. Et la boucle a deux étages, ce qui la rend illisible de loin. Au niveau de Prosus, Tencent finance le rachat des actions Prosus. Au niveau de Naspers, la société mère sud-africaine vend des actions Prosus pour financer le rachat de ses propres titres à Johannesbourg : 365 249 825 actions Prosus vendues, 323 404 606 actions Naspers rachetées, 12,1 Md USD engagés. Les deux étages tirent sur la même source. L'émetteur donne le total combiné, environ 46 Md USD rendus aux actionnaires depuis juin 2022, et chiffre ce que la boucle produit mécaniquement : une progression supplémentaire de 16 % de l'actif net par action par rapport à ce qu'il aurait été sans rachat.

La contrepartie est rarement dite, et il faut la nommer. Un rachat financé par la vente de l'actif principal réduit l'actif net absolu pour augmenter l'actif net par action. Les deux mouvements se lisent dans la même série. Le nombre de titres passe de 2 602,678 millions au 30 septembre 2023 à 2 117,581 millions au 30 juin 2026, soit 18,6 % de moins en onze trimestres, recalculé. La détention de Tencent passe de 23,49 % au 31 mars 2025 à 22,66 % un an plus tard, et l'émetteur nomme lui-même le mouvement. À ce rythme, la ligne qui finance le rachat s'épuiserait en plusieurs décennies et non en plusieurs années : ce n'est pas un risque de court terme. Mais l'émetteur affirme par ailleurs vouloir conserver Tencent pour l'avenir prévisible, sans jamais dire jusqu'où il descend. Les deux affirmations coexistent, et c'est la question la plus utile à lui poser.

Prosus a fait de la réduction de sa décote une condition de rémunération publiquement vérifiable de son directeur général et de son directeur financier, pesant 10 % de leur part variable annuelle. C'est rare, et c'est appréciable : la maison accepte d'être notée sur un chiffre qu'elle ne contrôle pas entièrement. Le résultat de l'exercice est un échec assumé, la décote restant stable autour de 42 % et la composante correspondante étant payée à zéro. Deux réserves accompagnent ce chiffre : l'émetteur publie le pourcentage sans publier sa base, ni le cours retenu, ni l'actif net retenu, ni la fenêtre de mesure, et le libellé parle d'une décote de groupe, que le livret de résultats précise ailleurs comme la décote combinée de Naspers et de Prosus. Pendant ce temps, un second métier grandit, celui-là opérationnel : sept filiales consolidées nommées, iFood, OLX, Just Eat Takeaway.com, eMAG, iyzico, Despegar et PayU, plus La Centrale acquise pour 1,3 Md USD, organisées en trois écosystèmes régionaux, Amérique latine, Europe et Inde. Un flux mérite d'être isolé pour comprendre où en est ce métier : hors le dividende de 1,2 Md USD reçu de Tencent, le flux de trésorerie disponible du groupe passe de 18 M USD à 275 M USD. Autrement dit, les écosystèmes opérationnels viennent tout juste de basculer en autofinancement, et la trésorerie du groupe reste à ce jour celle de Tencent.