SoftBank Group Corp.Données chiffrées

SoftBank Group est une société d'investissement japonaise dont un seul actif fait soixante pour cent de la valeur. Arm Holdings, détenue à 86,7 % des droits de vote et cotée au Nasdaq, vaut 49,91 T JPY nets des prêts gagés au 30 juin 2026, sur 83,11 T JPY de participations. La deuxième poche, le fonds SVF2, en fait 23,2 %, et repose elle-même pour l'essentiel sur une seule estimation de société privée, celle d'OpenAI. L'actif net publié atteint 72,30 T JPY au 30 juin 2026, soit 12 686 JPY par action, contre 40,06 T JPY et 7 029 JPY par action trois mois plus tôt, quand le cours de référence publié au même arrêté vaut 5 963 JPY. La société a été fondée en 1981 par Masayoshi Son, qui siège depuis quarante-quatre ans et neuf mois et détient 32,73 % du capital hors autodétention. Elle est cotée à Tokyo sous le code 9984, à ne pas confondre avec 9434, SoftBank Corp., sa filiale de télécommunications cotée séparément.

La doctrine d'allocation est inhabituelle : il n'y a pas de budget d'investissement fixe. Le plafond n'est pas une enveloppe annuelle, c'est un ratio de bilan. La politique déclarée est de maintenir le levier, défini comme la dette nette ajustée rapportée à la valeur des participations, sous 25 % en période normale, avec un seuil haut de 35 % en circonstances exceptionnelles, et de conserver une trésorerie couvrant au moins deux années de remboursements obligataires. La conséquence pour un actionnaire est directe : le rythme d'investissement n'est pas prévisible, seul son plafond l'est.

Ce que ce levier a réellement fait mérite attention. Sur neuf arrêtés successifs, il n'est jamais sorti de la limite de 25 %, avec un maximum de 20,6 % au 31 décembre 2025. Mais la dette nette a triplé sur la période, de 3,0 à 10,81 T JPY, et le ratio ne s'est amélioré que parce que l'autre terme a bougé : la valeur des participations a plus que doublé, de 38,3 à 83,11 T JPY. Un ratio dont le dénominateur est une valeur de marché s'améliore quand le marché monte et se dégrade quand il baisse, sans qu'aucune décision de gestion n'intervienne. Une seconde précaution s'impose : le ratio publié se lit sur une dette retraitée de 61 %, recalculé, la dette consolidée brute de 27,79 T JPY au 30 juin 2026 devenant 10,81 après retrait de la trésorerie consolidée, des entités autofinancées et d'ajustements. Ce n'est pas une critique de la méthode, que l'émetteur explicite, c'est un avertissement de lecture.

La rotation dit la doctrine en actes. Sur l'exercice clos le 31 mars 2026, 44,0 Md USD investis, dont 32,4 dans la seule OpenAI et 6,5 dans Ampere Computing ; en face, 49,6 Md USD de financement, dont 27,2 provenant de la vente d'actifs, T-Mobile, Deutsche Telekom, NVIDIA et des titres SoftBank Corp., 14,1 de prêts supplémentaires gagés sur Arm et 8,3 d'émissions obligataires nettes. Les trois quarts de l'argent investi sont allés à une seule société non cotée, et rien n'est venu du résultat. SoftBank ne finance pas ses paris avec des dividendes, il les finance en vendant ce qui est liquide et en gageant ce qui ne l'est pas encore. La thèse déclarée est explicite, devenir le premier fournisseur mondial de plateforme d'intelligence artificielle supérieure à l'intelligence humaine, structurée en quatre piliers, le modèle avec OpenAI, la puce avec Arm et Ampere, l'infrastructure et la robotique. L'émetteur pose même une cible, un actif net d'un quadrillion de yens en 2042, ce qui exigerait 17,8 % de croissance annuelle composée depuis le niveau du 30 juin 2026, recalculé. Une part de cette thèse se vérifie, celle de la puce, cotée et publiant ses comptes ; une autre non, celle du modèle, dont la valeur repose sur une estimation privée qu'aucun cours n'arbitre, et l'émetteur reconnaît lui-même n'être qu'actionnaire minoritaire d'OpenAI, avec une capacité limitée d'en influencer la stratégie. Il faut enfin dire la contrepartie industrielle du pari : le segment qui porte ce pilier a perdu 137 266 M JPY avant impôt sur l'exercice, et 200 841 M JPY sur le seul premier trimestre suivant. Le pilier qui porte soixante pour cent de l'actif net consomme du résultat pendant qu'il porte de la valeur de marché, et les deux faits sont vrais en même temps.