US Growth : Anthropic pèse 9 % des actifs alors que Saba approche 30 % des voix

Deux nouveaux chiffres précisent le choix soumis aux actionnaires de Baillie Gifford US Growth Trust. Anthropic représente 9,0 % de ses actifs après une revalorisation annoncée le 23 septembre. Saba détient 29,51 % des droits de vote attachés à des actions selon une déclaration du 25 septembre. Le premier chiffre mesure une concentration économique ; le second, un rapport de force en assemblée. Ni l'un ni l'autre ne dit quelle décision les actionnaires prendront.

Une même entreprise, deux questions distinctes

US Growth est une société d'investissement cotée au Royaume-Uni. Elle détient des entreprises de croissance, dont certaines ne sont pas encore négociées en Bourse. Anthropic développe les modèles d'intelligence artificielle Claude. Pour l'actionnaire du trust, sa valeur estimée contribue à la valeur des actifs après dettes, appelée actif net réévalué ou ANR. Le cours de l'action US Growth reste fixé séparément par le marché.

Le conseil a annoncé une hausse de la valeur attribuée à Anthropic selon la politique de valorisation des participations privées du gérant. Le 22 septembre, la ligne représentait 9,0 % des actifs totaux, contre 6,8 % au 31 août : un écart de 2,2 points de pourcentage. La variation du poids ne suffit pas à calculer la plus-value de la ligne : le dénominateur et d'autres actifs ont pu changer entre les deux dates. Le trust annonce un ANR de 397,57 pence par action au 22 septembre, sans publier dans ce communiqué un pont isolant l'effet Anthropic.

La hausse n'est pas un encaissement. Notre comparaison de US Growth et Scottish Mortgage expliquait que plusieurs entreprises privées se retrouvent dans les deux portefeuilles sans y avoir le même poids. Scottish Mortgage a aussi revalorisé Anthropic : sa part passe de 2,9 % au 31 août à 3,9 % au 22 septembre. Ce second trust fournit un point de comparaison économique ; il ne participe pas au conflit de gouvernance avec Saba.

Ce que contrôle effectivement Saba

Saba Capital conteste le conseil de US Growth et demande un changement d'administrateurs. Notre article sur l'offre de sortie et le vote d'octobre détaille ce désaccord. La nouvelle déclaration TR-1 indique 81 671 496 actions avec droit de vote, soit 29,513734 % des voix attachées à des actions au 24 septembre. Elle indique séparément un swap de rendement total, réglé en numéraire, correspondant à une exposition économique de 0,353213 %. Le total déclaratif est 29,866947 %.

Écrire que Saba possède 29,87 % des voix effectivement attachées à des actions mélangerait deux lignes du formulaire. Même ses 29,51 % ne prédisent pas l'issue du vote : la participation des autres actionnaires, les procurations et les résolutions exactes restent déterminantes.

La question de fond pour l'actionnaire

Une valorisation plus élevée d'Anthropic accroît le poids d'un actif difficile à céder instantanément. Saba propose davantage de liquidité et un autre conseil. Le conseil sortant dit avoir déjà offert une sortie proche de l'ANR, refusée par Saba. Il reste donc deux problèmes liés, mais différents : quel prix attribuer aujourd'hui aux entreprises privées et comment financer une sortie en numéraire sans fragiliser les actionnaires restants ?

La nouvelle revalorisation rend la première question plus importante pour le trust ; la nouvelle déclaration montre que Saba garde une forte capacité d'influence sur la seconde. C'est le supplément à nos deux articles précédents. Aucune réponse définitive sur la juste valeur d'Anthropic, le financement d'une offre générale ou le vote du 23 octobre ne découle de ces annonces seules.