SpaceX ajoute 1,11 milliard de dollars par mois de calcul hébergé : l'enjeu pour trois holdings cotés

SpaceX ne veut plus être comprise uniquement comme une entreprise de fusées et de satellites. Son directeur financier a annoncé un nouveau contrat de calcul hébergé d'environ 1,11 milliard de dollars par mois à partir du 1er décembre. Annualisé, le chiffre atteint 13,32 milliards de dollars. Mais le contrat comporte des engagements courts : ce montant n'est ni un revenu annuel garanti ni une valeur immédiatement acquise aux trois holdings cotés exposés à SpaceX.

Le fait nouveau : SpaceX devient aussi hébergeur de calcul

Lors d'une conférence Goldman Sachs publiée le 10 septembre, Bret Johnsen, directeur financier de SpaceX, a indiqué que l'entreprise venait de conclure un contrat de 1,11 milliard de dollars par mois pour héberger de la capacité de calcul. Le démarrage est annoncé pour le 1er décembre.

Le service consiste à fournir de la puissance informatique, l'électricité, le refroidissement, le réseau et l'exploitation nécessaires à des charges de calcul intensives. Le client n'a pas été identifié. SpaceX ne dit pas davantage si cette capacité sert à entraîner des modèles d'intelligence artificielle, à les faire fonctionner ou à traiter d'autres tâches.

Le chiffre annuel de 13,32 milliards de dollars est un calcul Opulion, pas une prévision de l'entreprise. Il multiplie simplement le rythme mensuel par douze. Le même échange précise que les contrats de calcul peuvent comporter environ 90 jours d'engagement suivis d'une possibilité de sortie à 90 jours. Un rythme annualisé n'est donc pas l'équivalent d'un carnet de commandes ferme sur plusieurs années.

Pourquoi cela change la manière de regarder SpaceX

SpaceX combine déjà deux économies. Les lancements et Starlink utilisent une même base technologique, mais ne vendent pas la même chose. Le lancement facture l'accès à l'espace. Starlink vend une connexion récurrente à des particuliers, entreprises et administrations.

Le calcul hébergé ajoute une troisième couche. SpaceX met du capital dans des bâtiments, des puces, des systèmes électriques et du refroidissement, puis vend une capacité informatique. La direction vise également entre 5 et 10 gigawatts de capacité terrestre l'année prochaine, contre un peu plus de 2 gigawatts attendus à la fin de l'année en cours, selon la transcription de la conférence.

La logique industrielle existe : SpaceX maîtrise des infrastructures énergétiques et de télécommunication complexes et veut, à terme, déplacer une partie du calcul en orbite. Mais la capacité terrestre annoncée vient d'abord concurrencer des groupes spécialisés dans les centres de données et le cloud. Le nouveau métier ne doit donc pas être traité comme une extension gratuite de Starlink.

Trois holdings, trois transmissions différentes

Scottish Mortgage : l'exposition la plus visible

Scottish Mortgage indiquait le 11 juin que SpaceX représentait 22 % de son portefeuille, soit 3,78 milliards de livres. Le trust avait investi 151,1 millions de livres. La valeur publiée représentait donc environ 25 fois le capital initial, avant toute fiscalité ou dilution éventuelle.

Cette position est suffisamment grande pour que les changements de juste valeur de SpaceX influencent directement l'actif net du trust. Le calcul hébergé peut élargir le marché adressable, mais il augmente aussi les besoins de capital et la complexité de l'entreprise. Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, le sujet est donc à la fois une option de croissance et un risque de concentration.

US Growth : un poids encore plus concentré

Baillie Gifford US Growth valorisait SpaceX à 163,6 millions de livres, soit 17 % de ses actifs, à la même date. Le capital initial investi était de 5,9 millions de livres, pour une valeur publiée d'environ 28 fois ce coût.

Le montant est plus faible qu'au sein de Scottish Mortgage, mais le poids relatif reste exceptionnel. Un nouveau repère de valorisation de SpaceX se transmet donc fortement à l'actif net par action de ce trust plus petit. Inversement, une révision des multiples ou un besoin de financement dilutif peut peser davantage que ne le suggère le seul montant en livres.

Sofina : l'exposition existe, son poids reste invisible

Sofina classe SpaceX au premier rang de ses expositions indirectes via ses fonds de capital-investissement. Le holding belge ne publie pas la valeur individuelle de cette ligne. Il indique seulement que ses dix principales participations indirectes représentent ensemble environ 10 % du portefeuille sous-jacent des fonds.

Le lecteur sait donc que SpaceX compte, mais ne peut pas calculer son effet exact sur l'actif net de Sofina. Cette différence de transparence est essentielle : une même nouvelle opérationnelle est directement quantifiable chez les deux trusts britanniques et seulement directionnelle chez Sofina.

Le chiffre de 13 milliards ne revalorise rien à lui seul

Une valorisation de société ne dépend pas seulement du revenu. Il faut connaître la marge, la durée des contrats, les investissements nécessaires, le risque client et le coût du financement. Ici, plusieurs pièces manquent :

- l'identité et la qualité de crédit du client ; - la durée effectivement ferme du contrat ; - le montant des dépenses d'équipement à engager ; - la marge après électricité, puces, refroidissement et exploitation ; - la part de capacité déjà construite et celle qui reste à financer.

Le contrat représente environ 13,3 % de l'objectif de 100 milliards de dollars de revenus annualisés que la direction évoque pour la fin de l'année. Cette comparaison donne une échelle. Elle ne démontre pas que SpaceX atteindra cet objectif ni que le nouveau contrat aura la même rentabilité que Starlink ou les lancements.

Le précédent article d'Opulion sur la place de SpaceX, OpenAI et Anthropic dans le portefeuille indirect de Sofina expliquait le problème de visibilité. La nouveauté est désormais opérationnelle : le moteur de valeur lui-même s'élargit vers une activité dont l'économie reste encore peu documentée.

Ce que l'actionnaire doit surveiller

Lecture Opulion. Le contrat rend SpaceX plus difficile à classer, mais aussi potentiellement plus puissante : l'entreprise tente de transformer ses compétences en énergie, réseaux et infrastructures en une plateforme de calcul. Pour les actionnaires des trois holdings, la bonne question n'est pas « SpaceX vaut-elle davantage aujourd'hui ? ». C'est « combien de valeur supplémentaire restera après le capital nécessaire, la dilution éventuelle et les engagements courts du client ? ».