Sofina révèle ce que ses fonds détiennent : SpaceX en tête, désormais cotée

L'élément le plus instructif du rapport semestriel de Sofina n'est peut-être ni son résultat de 857 millions d'euros, ni la hausse de son actif net. C'est une liste de dix noms que le groupe n'avait encore jamais publiée.

Pour la première fois, Sofina révèle les dix principales entreprises auxquelles elle est exposée indirectement à travers Sofina Private Funds. On y trouve SpaceX, ByteDance, Stripe, Anthropic, OpenAI, Databricks, Anduril Industries, DoorDash, Ramp et Prometheus. Ensemble, ces dix lignes représentent, selon le terme de Sofina, un « 10 % indicatif » de la juste valeur du portefeuille en transparence, c'est-à-dire en regardant à travers les fonds jusqu'aux entreprises finales.

Rapporté aux 11,831 milliards d'euros du portefeuille d'investissement en transparence, ce pourcentage correspond à un ordre de grandeur de 1,18 milliard d'euros. Il s'agit d'un calcul Opulion portant sur l'ensemble des dix sociétés. Sofina ne publie aucun poids individuel.

Une action belge, neuf noms américains dans les dix premières expositions indirectes

Neuf des dix sociétés sont américaines selon la classification de Sofina. ByteDance, basée en Chine, est la seule exception. Huit des dix ne sont pas cotées : le portefeuille indirect donne donc accès à des entreprises que l'investisseur européen ne peut généralement pas acheter en Bourse.

Deux font exception, et Sofina les signale d'un astérisque : SpaceX et DoorDash sont cotées. Pour ces lignes, la société retient le cours au 30 juin 2026 et non une juste valeur estimée, sauf lorsqu'elle recourt à un instrument dérivé : la valeur retenue est alors celle bloquée par l'instrument. Sofina ajoute que plusieurs participations de la liste ont récemment déposé un dossier d'introduction en Bourse, et que l'exposition agrégée publiée ne reflète pas ces événements. La frontière entre le coté et le non coté se déplace donc à l'intérieur même de cette liste.

Une partie de la boîte noire s'ouvre au moment où sa première ligne devient cotée.

La dominante technologique est également nette. Sofina indique que les sociétés liées à l'intelligence artificielle représentent une part significative et croissante de cette liste. Six des dix descripteurs de Sofina mentionnent explicitement l'IA, spatial et logiciel compris.

Le classement suit l'exposition estimée par Sofina, de la plus forte à la plus faible. Les libellés d'activité sont les siens, traduits. La mention « cotée » reprend l'astérisque dont elle marque SpaceX et DoorDash. Les poids individuels ne sont pas communiqués.

ByteDance apparaît dans les deux poches

Le groupe chinois est la première participation de Sofina Direct et la deuxième exposition sous-jacente de Sofina Private Funds. Sofina précise qu'il s'agit de la seule entreprise dont l'exposition cumulée dépasse 5 % du portefeuille en transparence.

Cette double présence illustre un mécanisme souvent invisible dans les holdings diversifiés. Une même entreprise peut être détenue en direct, via un véhicule de co-investissement et à travers plusieurs fonds. Lire uniquement la liste des participations directes peut donc sous-estimer l'exposition économique réelle.

Trois classements mesurent la concentration, et ils ne s'additionnent pas

Sofina présente désormais trois classements complémentaires. Les dix principales participations directes représentent 27 % du portefeuille en transparence. Les dix principaux gérants de fonds en représentent 24 %. Les dix principales entreprises détenues au travers de ces fonds en représentent 10 %.

Ces trois mesures ne décrivent pas le même risque et ne s'additionnent pas. La première porte sur les actifs choisis directement par Sofina. La deuxième mesure la concentration par relation de gestion : les six premiers gérants publiés, dans l'ordre, sont Sequoia Capital, Lightspeed, HongShan, Thrive Capital, Andreessen Horowitz et Founders Fund. La troisième suit les entreprises finales, toutes structures de fonds confondues. Sofina précise que ce troisième classement ne tient pas compte de la participation directe qu'elle détiendrait par ailleurs dans la même société, ce qui est précisément le cas de ByteDance.

Les montants ci-dessus sont des estimations Opulion obtenues en appliquant les pourcentages publiés au portefeuille en transparence de 11,831 milliards d'euros. Ils donnent un ordre de grandeur et ne remplacent pas les valeurs exactes, non publiées ligne par ligne.

Le direct est ancré en Europe, les fonds le sont en Amérique du Nord

La liste rend visible une architecture déjà présente dans les chiffres. Sofina Direct est principalement européen, tandis que Sofina Private Funds est principalement nord-américain.

La combinaison maintient un ancrage européen dans les relations directes et donne accès, à travers les fonds, aux grands écosystèmes américains du capital-risque.

Ce que la publication ne permet pas encore de savoir

Publier les noms améliore la transparence. Cela ne transforme pas le portefeuille privé en portefeuille coté. Six précautions restent nécessaires.

Il faut aussi distinguer la fraîcheur des données de leur vérification externe. Sofina indique que plus de 81 % de la juste valeur de Sofina Private Funds repose soit sur des rapports au 30 juin 2026, soit sur des prix de marché ou de transaction. L'assistance de Kroll aux travaux de valorisation couvre les investissements non cotés de Sofina Direct représentant 47 % du portefeuille en transparence, mais pas Sofina Private Funds. Sofina précise qu'il s'agit de procédures limitées, et non d'un audit ou d'une opinion d'équité.

Ce que cette liste change dans la lecture d'un portefeuille non coté

L'information ne réside pas seulement dans la notoriété des noms. Sofina montre comment ses relations avec plus de 90 gérants et plus de 630 fonds se traduisent en expositions économiques concrètes. Le lecteur peut relier le véhicule coté à ses actifs finaux, repérer certains doublons et mieux identifier les sources possibles de performance ou de volatilité.

Cette transparence ne supprime pas l'incertitude inhérente au non-coté. Elle la rend davantage observable. Pour un portefeuille composé à 92 % d'actifs non cotés, la différence n'est pas mince.

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Sofina : 98 % du résultat du portefeuille vient des fonds privés démonte le résultat de 857 millions d'euros, l'effet de change, la compression des multiples, le passage de la trésorerie nette à la dette nette et l'écart entre le cours et l'actif net.