Scottish Mortgage : au T3, l'IA fait 52 % des ventes et 84 % des investissements de SpaceX, sa première ligne

SpaceX a publié le 20 octobre un troisième trimestre à 14,6 Md$ de chiffre d'affaires, dont 7,6 Md$, soit 52 %, pour son segment d'intelligence artificielle, contre 0,8 Md$ un an plus tôt. Pour Scottish Mortgage, dont SpaceX était la première ligne avec 15,0 % de l'actif total au 30 septembre, l'IA vend désormais plus que l'espace et la connectivité réunis, et absorbe 84 % des investissements du trimestre. Ce virage se finance avec l'argent de l'introduction en Bourse et de la dette : 48,1 Md$ investis en neuf mois, pour 13,1 Md$ de flux d'exploitation.

Pourquoi l'actionnaire de Scottish Mortgage est concerné : au 30 septembre 2026, la ligne SpaceX valait environ 2,8 Md£ (calcul Opulion : 15,0 % de 18,67 Md£), contre environ 3,1 Md£ et 17,5 % de l'actif total de 17,75 Md£ au 31 août (valorisation du portefeuille au 31/08/2026, p. 2). Le poids a reculé parce que la ligne a perdu environ 0,3 Md£ pendant que l'actif total progressait (calcul Opulion). Les documents du trust ne disent pas quelle part de ce recul viendrait d'éventuelles ventes de titres. Une variation de 10 % du cours de SpaceX déplacerait l'actif total du trust d'environ 1,5 % (calcul Opulion : 10 % de 15,0 %), une sensibilité et non une prévision. Au troisième trimestre, la première ligne du trust a été d'abord une entreprise d'intelligence artificielle par ses ventes et ses investissements, et elle finance cet effort par ses actionnaires et ses prêteurs.

Le segment SI, pour « Super Intelligence », s'appelait « intelligence artificielle » jusqu'au trimestre précédent (p. 9). SpaceX attribue la croissance de ses ventes à de nouveaux contrats de services cloud, au rachat le 14 août de Cursor, éditeur de logiciels de programmation, sur la base d'une valeur implicite des fonds propres de 60 Md$, et à l'adoption de l'assistant Grok (p. 7 et 8). Les 7,6 Md$ du trimestre comprennent 0,5 Md$ de publicité et 0,6 Md$ apportés par Cursor depuis son rachat. Notre analyse du 19 septembre présentait le calcul hébergé comme une troisième couche, à côté des lancements et de Starlink. Le trimestre place le segment SI, qui l'abrite, au premier rang des ventes, devant l'espace et la connectivité réunis, 7,0 Md$ (calcul Opulion : 1,8 + 5,2, p. 4), contre 2,6 Md$ pour l'IA au deuxième trimestre.

Le compte de résultat et le tableau de flux racontent deux histoires. Le résultat d'exploitation atteint 2,8 Md$. Le bénéfice net de 4,4 Md$ y ajoute 1,6 Md$ venus d'ailleurs : 0,2 Md$ d'intérêts nets, 1,0 Md$ d'autres produits nets et un produit d'impôt de 0,4 Md$ (calcul Opulion : 2,8 + 0,2 + 1,0 + 0,4 = 4,4 Md$, les sommes se recollent avec le compte de résultat, p. 10). Sur neuf mois, les investissements atteignent 48,1 Md$, soit 3,7 fois les flux d'exploitation (calcul Opulion : 48,1 sur 13,1). L'introduction en Bourse a apporté 85,7 Md$ nets, et les emprunts et autres financements 51,8 Md$, face à 39,8 Md$ de remboursements sur la même période (p. 12).

Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, trois publications trancheront. Le 22 octobre, la valeur nette d'inventaire du 21 devrait être la première à mesurer la réaction du marché à ces résultats, sortis le 20 après la clôture de New York. Début novembre, si le calendrier de 2025 se répète (résultats semestriels du 7 novembre 2025), le rapport semestriel du trust, arrêté au 30 septembre, dira comment ses gérants lisent ce changement de nature. Vers la mi-novembre, la fiche mensuelle d'octobre donnera le nouveau poids de SpaceX. La dernière preuve prendra plus de temps : ce que rapporteront les 48,1 Md$ investis en neuf mois, dont dépendra la valeur de la première ligne du trust.