Markel Group Inc.Données chiffrées

Markel est un conglomérat américain bâti autour d'un assureur de spécialité, fondé en 1930 par Sam Markel pour assurer des flottes de camions. Le groupe possède aujourd'hui vingt-sept entreprises non cotées et un portefeuille de 127 sociétés cotées. Il ne publie ni actif net réévalué, ni valeur comptable par action : la chaîne « book value » rend zéro occurrence sur son rapport annuel réglementaire 2025, quand le mot « Markel » y apparaît 468 fois. Ce qu'il publie à la place est une croissance de valeur intrinsèque par action, obtenue en appliquant un multiple à un résultat ajusté lissé sur trois ans, avec douze fois comme point médian, augmenté d'une composante de bilan. Et il en borne lui-même la portée, en écrivant que cette valeur intrinsèque ne constitue pas une évaluation précise de son activité. Conséquence pour un lecteur : chez Markel, ni décote ni prime ne se calculent. L'émetteur publie d'ailleurs une table de sensibilité de sa propre mesure, ce qui est rare : au 31 décembre 2025, un multiple de huit donne 14,5 % de croissance annuelle sur cinq ans, un multiple de douze donne 15,2 %, un multiple de seize donne 15,7 %.

La doctrine est écrite et elle est ancienne. Le Markel Style date de 1986, rédigé en préparation de l'introduction en bourse, et n'a jamais été réécrit ; le rapport le résume en une phrase, traiter les gens avec équité, agir avec intégrité, s'engager à gagner sur le long terme. À côté de ce texte de culture, un test en quatre points guide la maison depuis des décennies, et il s'applique indifféremment à l'acquisition d'une entreprise, à l'achat d'une action cotée et au rachat de ses propres titres : de bons rendements du capital avec peu de dette, des dirigeants à parts égales de talent et d'intégrité, de véritables occasions de réinvestir ou une discipline de capital, et un prix équitable.

L'allocation suit quatre robinets, et l'émetteur les énumère dans cet ordre : réinvestir dans les entreprises existantes, acquérir des entreprises majoritaires, investir dans des sociétés cotées, racheter des actions Markel. La maison appelle cela une vue à trois cent soixante degrés de l'allocation du capital. Il n'y a pas de dividende, et il n'y en aura pas : le document réglementaire écrit que le groupe n'en a jamais versé et n'en attend pas. Le retour aux actionnaires passe donc entièrement par le rachat. En 2025, 223 000 actions rachetées à un coût moyen de 1 894 USD, et un nombre de titres en circulation ramené d'environ 14 millions en 2016 à 12,6 millions au début de 2026, avec en outre 600 M USD d'actions de préférence intégralement remboursés. Un programme de rachat de 2 Md USD, autorisé en novembre 2024 et sans date d'expiration, laissait 1 497 527 kUSD autorisés au 31 décembre 2025.

Deux mécanismes que les comptes portent méritent enfin d'être compris. Le premier est fiscal : la plus-value latente du portefeuille d'actions atteint 8,9 Md USD, et la lettre annuelle en tire elle-même la conséquence, à un taux d'impôt de 22 % cela représente près de 2 Md USD d'impôt différé au bilan, autrement dit un prêt sans coût consenti par l'État. Ne pas vendre est donc, chez Markel, une décision de financement autant qu'une conviction. Le second est assurantiel : le flottant, c'est-à-dire l'argent des primes détenu en attendant de payer les sinistres, vaut 18 827 M USD au 31 décembre 2025 contre 13 543 M USD en 2021, pour 37 439 M USD d'actifs investis, et l'écart positif cumulé entre les profits techniques et les produits d'intérêts dépasse 11,5 Md USD sur vingt et un ans. Sur l'obligataire, la position est assumée sans détour : la maison achète la meilleure qualité qu'elle trouve et ne prend pas les risques du crédit privé. Le ratio combiné 2025 ressort à 95 %, dix-huitième exercice bénéficiaire en souscription sur vingt.