Markel : le résultat de l'assurance progresse de 40 % mais le segment financier bascule de 78 à −149 millions de dollars

Le fait

Markel Group a publié le 29 juillet 2026 ses résultats du deuxième trimestre, le jour même du dépôt de son formulaire 10-Q auprès du régulateur américain.

Les revenus opérationnels s'établissent à 4,0 milliards de dollars sur le trimestre et 7,6 milliards depuis janvier, stables par rapport aux mêmes périodes de 2025. Le résultat opérationnel ajusté - qui exclut les mouvements de marché du portefeuille d'actions - ressort à 436 millions de dollars sur le trimestre, contre 578 millions un an plus tôt, et à 934 millions depuis janvier contre 1,1 milliard. Le résultat opérationnel publié, qui inclut ces mouvements, atteint lui 1,6 milliard sur le trimestre : l'écart tient à 1 168 millions de dollars de plus-values nettes sur investissements.

L'assurance, activité de référence du groupe, progresse nettement. Son résultat opérationnel ajusté augmente de 40 % sur le trimestre, à 376 millions de dollars, et de 35 % sur le semestre, à 746 millions. Le bénéfice technique passe de 63,2 à 142,1 millions sur le trimestre, soit un doublement, et de 143,4 à 284,4 millions sur le semestre. Le ratio combiné s'établit à 93 %, contre 97 % un an plus tôt ; il intègre deux points de sinistres liés au conflit au Moyen-Orient et deux points d'effet défavorable de la division de réassurance mondiale mise en extinction.

Le volume de primes brutes souscrites recule de 15 % en publié, à 2 387 millions de dollars, mais progresse de 10 % à périmètre retraité de deux changements contractuels : la cession en août 2025 des droits de renouvellement de la division de réassurance mondiale, et le passage au 1er janvier 2026 de l'activité Hagerty d'une souscription directe à un accord de fronting. Les produits financiers nets augmentent de 11 %, à 231 millions.

Le groupe a racheté pour 237 millions de dollars de ses propres actions sur le trimestre et 371 millions depuis janvier. Son directeur général, Tom Gayner, indique que ces rachats sont financés sur le résultat net et attend une poursuite de l'amélioration des activités d'assurance sur le reste de 2026.

Le repère Opulion

Le communiqué met en avant cinq points saillants. Aucun ne mentionne le segment qui explique le trimestre.

Le tableau du résultat opérationnel ajusté par segment, publié plus loin dans le même document, donne la réponse ($ milliers, deuxième trimestre) :

Le segment financier a basculé de 78,4 millions de dollars de bénéfice à 148,9 millions de perte, soit un retournement de 227 millions sur un trimestre. C'est plus que l'amélioration de l'assurance, et cela suffit à expliquer que le résultat du groupe recule alors que son métier principal progresse de 40 %.

Un détail rend ce point plus intéressant encore : les revenus opérationnels de ce segment sont stables, à 171,3 millions de dollars contre 172,9 un an plus tôt. Ce n'est donc pas une perte d'activité mais une charge. Le communiqué n'en donne pas la nature ; elle se trouve, le cas échéant, dans le formulaire 10-Q déposé le même jour. Nous n'écrirons pas ce que nous n'avons pas lu - mais nous signalons où chercher.

Dernier croisement, avec une pièce que nous avons déjà publiée. L'écart entre le résultat opérationnel publié, 1,6 milliard de dollars, et le résultat ajusté, 436 millions, tient à 1 168 millions de plus-values de marché sur le portefeuille d'actions. Ce portefeuille, que Markel déclare au régulateur américain, pèse 13,1 milliards de dollars sur 130 lignes au 30 juin, en hausse de 10 % sur le trimestre - et 12,2 % en sont investis dans Berkshire Hathaway, sur deux catégories d'actions. Autrement dit, le résultat publié de Markel est, pour une part substantielle, une conséquence du cours de bourse d'une autre société que nous suivons.