SoftBank introduit SB Energy avant le premier revenu de ses data centers

Pour l'actionnaire de SoftBank Group, l'intérêt de l'introduction en Bourse de SB Energy n'est pas de découvrir une nouvelle participation périphérique. Il est de voir, presque ligne par ligne, comment Masayoshi Son entend financer l'étage physique de son pari sur l'intelligence artificielle. SoftBank détient déjà les modèles par OpenAI, l'architecture de calcul par Arm et désormais une partie croissante de l'électricité, du foncier et des bâtiments qui doivent faire fonctionner l'ensemble.

L'essentiel

SB Energy, filiale contrôlée par SoftBank, a déposé son formulaire S-1 et demandé une cotation au Nasdaq sous le symbole SBE. Le nombre de titres et le prix ne sont pas encore fixés. La société revendique 439 milliards de dollars de revenus contractuels futurs, dont environ 430 milliards dans les data centers, alors qu'aucune capacité informatique n'est encore opérationnelle. L'IPO vise donc autant à apporter du capital qu'à faire reconnaître par le marché la valeur d'un actif aujourd'hui enfoui dans SoftBank.

Pourquoi c'est important pour SoftBank

SoftBank ne publie pas de valeur séparée pour SB Energy dans son calcul d'actif net. Au 30 juin 2026, le groupe affichait 72,30 billions de yens d'ANR, 83,11 billions d'actifs et 10,81 billions de dette nette ajustée. Arm représentait à elle seule 49,91 billions de yens après financement adossé aux titres. SB Energy se trouve dans une catégorie « autres » beaucoup moins lisible. Une cotation créerait un prix observable, pourrait financer directement le développement et réduirait la dépendance du projet au seul bilan de la maison mère. Elle ne supprimerait cependant ni les garanties de SoftBank ni les liens économiques circulaires avec OpenAI.

Un carnet de commandes immense, mais pas encore un compte de résultat

Le contraste est saisissant. SB Energy déclare 8,8 GW-IT de capacité contractée: environ 0,8 GW en construction et 8,0 GW sous contrat mais pas encore construits. Son parc électrique opérationnel atteignait parallèlement 2,2 GWac de solaire et de stockage, avec 2,5 GW supplémentaires en construction. Autrement dit, l'entreprise n'est pas sans actifs ni revenus: elle a réalisé 138,7 millions de dollars de chiffre d'affaires au premier semestre 2026. Mais ces revenus proviennent principalement de l'électricité. L'activité de data centers n'a encore produit aucun revenu significatif; le premier démarrage de loyer est attendu au quatrième trimestre 2026 sur le campus Cosmos au Texas.

Le backlog de 439 milliards de dollars doit donc être lu comme la valeur nominale de contrats sur de très longues durées, et non comme une créance encaissable demain. La durée est précisément ce qui rend le chiffre spectaculaire. Elle est aussi ce qui le fragilise: actualiser plusieurs décennies de loyers, intégrer l'inflation, le coût de l'énergie, les dépenses de maintenance et le risque de contrepartie peut donner une valeur économique très différente du montant affiché.

Le mot qui change tout: « backlog »

OpenAI est à la fois client, partenaire et futur actionnaire

Le campus PORTS-Pike, dans l'Ohio, doit compter 17 bâtiments et environ 8 GW-IT. OpenAI y a signé des baux de vingt ans. Cette visibilité commerciale permet à SB Energy d'emprunter et de lancer des chantiers avant la mise en service. Mais elle concentre également une part considérable du risque sur une contrepartie encore très consommatrice de capital.

L'alignement va plus loin: OpenAI détient près de quatre millions de warrants au prix d'exercice nominal de 0,01 dollar. Environ 1,74 million doivent être acquis ou le devenir lors de la fixation du prix de l'IPO, les autres dépendant notamment de seuils de valorisation. Le prospectus transforme ainsi un client stratégique en bénéficiaire potentiel de la hausse de valeur du propriétaire immobilier. C'est rationnel pour sécuriser un engagement massif; c'est aussi une forme de coût commercial payé en capital.

Pour SoftBank, cette circularité mérite une attention particulière. Le groupe finance OpenAI, garantit certains engagements de SB Energy et contrôle le propriétaire qui loue ses infrastructures à OpenAI. Une croissance réussie peut créer de la valeur à plusieurs étages. Un retard de financement ou une faiblesse chez OpenAI pourrait, à l'inverse, toucher simultanément plusieurs actifs de la holding.

Nvidia apporte du capital - et quelque chose de plus rare

Nvidia s'est engagée à acquérir 1,5 milliard de dollars d'actions de classe N sans droit de vote au prix de l'IPO. Un contrat prépayé distinct de 1,5 milliard prévoit la livraison de titres calculée avec une décote de 10 % sur le prix d'introduction. Son rôle ne s'arrête pas là: un dépôt 8-K de Nvidia décrit des garanties de valeur résiduelle liées aux baux d'environ 4,25 GW de charge informatique au campus PORTS-Pike.

La portée est importante, mais elle n'est pas illimitée. L'obligation cumulée initiale de Nvidia est plafonnée à 105 milliards de dollars; elle se déclenche par phases avec les baux concernés et vise l'écart entre une valeur minimale garantie et les sommes récupérées après certains défauts ou une insolvabilité d'OpenAI. Un soutien sur environ 3,8 GW supplémentaires reste à la seule discrétion de Nvidia. Ce mécanisme transfère donc une partie précise du risque de valeur et de contrepartie; il ne garantit ni tout le campus, ni le coût total du projet, ni l'ensemble des obligations d'OpenAI.

Le circuit de financement, simplement

La perte de 3,2 milliards raconte surtout le prix des options

SB Energy affiche une perte nette de 3,21 milliards de dollars au premier semestre 2026, contre des revenus de 138,7 millions. Ce rapprochement est spectaculaire, mais incomplet: environ 2,57 milliards proviennent de la réévaluation non monétaire des warrants et 589,5 millions de rémunérations en actions. La perte comptable ne mesure donc pas seule la consommation de trésorerie opérationnelle. Elle rappelle néanmoins combien le capital accordé aux partenaires et aux salariés peut diluer la valeur revenant à SoftBank.

Le campus Cosmos illustre l'autre face du risque. Une filiale liée à SoftBank doit louer le site pendant quinze ans, pour environ 2,5 milliards de dollars de loyers agrégés. SoftBank Group Capital a garanti les obligations du locataire, pour une exposition anticipée proche de 2,9 milliards. Même après l'IPO, certaines promesses économiques restent ainsi adossées au groupe.

Lecture Opulion: SoftBank fabrique une infrastructure, puis un actif coté

L'innovation financière n'est pas l'IPO elle-même. Elle réside dans la séquence. SoftBank assemble d'abord le client, le fournisseur de puces, le foncier, l'électricité et les engagements de long terme. Il propose ensuite au marché un objet plus simple à financer: une société d'infrastructure avec contrats, actifs physiques et calendrier de mise en service.

Si l'opération réussit, SoftBank peut conserver le contrôle tout en faisant financer une partie du programme par de nouveaux actionnaires. La valeur de SB Energy deviendra visible dans la somme des parties. Si le prix demandé est trop ambitieux, le prospectus donnera malgré tout aux investisseurs un outil inédit pour mesurer l'engagement réel du groupe dans les data centers.

Notre conclusion est donc nuancée: le S-1 apporte une preuve remarquable de demande contractuelle, mais pas encore une preuve de rentabilité. Pour l'actionnaire de SoftBank, le prochain chiffre décisif n'est pas 439 milliards. C'est le premier loyer encaissé, puis le rendement du capital investi après coût de la dette.

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