Scottish Mortgage a réduit de 21,6 % sa ligne SpaceX en août, le mois où ses emprunts ont baissé de 0,56 Md£

Entre le 31 juillet et le 31 août 2026, le nombre d'actions SpaceX détenues par Scottish Mortgage est passé de 37 366 000 à 29 298 632, soit 21,6 % de la ligne en un mois. Le même mois, les emprunts du trust ont baissé de 1,54 à 0,98 Md£, et sa trésorerie nette est passée de 4,4 à 256,6 M£. Lecture Opulion : en août, le « recyclage du capital » de SpaceX qu'annonce la vidéo trimestrielle du 13 octobre va de pair avec une baisse de l'endettement.

Le 13 octobre, Baillie Gifford a mis en ligne la mise à jour vidéo du troisième trimestre de Scottish Mortgage, relayée le 22 octobre sur la page LinkedIn officielle du trust. Sa présentation écrite annonce que le trust recycle le capital de gagnants « comme SpaceX » vers une nouvelle génération d'opportunités. Les chiffres, absents de cette présentation, se lisent dans les documents mensuels du trust, qui permettent de mesurer ce qui a été vendu, quand, et ce que la caisse a fait le même mois.

Ce que montrent les valorisations mensuelles

Scottish Mortgage publie la valorisation complète de son portefeuille, ligne par ligne, avec le nombre de titres détenus pour chaque société cotée. Au 31 juillet, la ligne SpaceX compte 37 366 000 actions pour 3 010 104 447 £, soit 18,1 % de l'actif total. Au 31 août, elle compte 29 298 632 actions pour 3 106 199 560 £, soit 17,5 %. Le nombre d'actions baisse de 8 067 368, quand la valeur de la ligne monte de 96 M£ : le prix implicite par action, valeur divisée par nombre de titres, passe de 80,56 £ à 106,02 £, soit 31,6 % de hausse en un mois (calcul Opulion).

Sur le trimestre, le poids de SpaceX a reculé de 25,7 % de l'actif total au 30 juin à 18,1 % au 31 juillet, 17,5 % au 31 août et 15,0 % au 30 septembre, selon les fiches et valorisations mensuelles. En valeur, la ligne passe d'environ 4,81 Md£ à environ 2,80 Md£ (calcul Opulion : 25,7 % de 18,71 Md£, puis 15,0 % de 18,67 Md£). Le nombre d'actions au 30 juin n'a pas été retrouvé et celui du 30 septembre reste à publier : la part des ventes et celle du cours dans ce recul ne se mesurent que pour le mois d'août. Notre brève du 22 octobre relevait que les documents du trust ne disaient pas quelle part du recul de septembre venait d'éventuelles ventes. Pour août, la réponse se lit dans les valorisations du 31 juillet et du 31 août.

Pourquoi en août

SpaceX est cotée au Nasdaq depuis le 12 juin 2026, au prix d'introduction de 135 $. Les titres des actionnaires antérieurs, dont Scottish Mortgage, restaient bloqués par une période d'incessibilité, le « lock-up ». Selon la présentation de l'offre déposée à la SEC le 4 juin, cette période se lève par tranches, à partir de la publication des résultats du deuxième trimestre et jusqu'à 180 jours après l'introduction, hors une partie des titres de certains investisseurs, bloquée plus longtemps. SpaceX a publié ses comptes du deuxième trimestre le 4 août. Le prospectus définitif du 11 juin fixe le calendrier, déjà résumé par la note d'information du trust à partir du projet de prospectus : jusqu'à 20 % des titres bloqués libérés le deuxième jour de Bourse complet après ces résultats, 10 % de plus si le cours de clôture a dépassé d'au moins 30 % le prix d'introduction pendant cinq des dix séances allant jusqu'au jour des résultats, puis 7 % les 20 août, 9 septembre, 24 septembre, 9 octobre et 24 octobre, 28 % après les résultats du troisième trimestre et le solde le 8 décembre.

Lecture Opulion : une baisse de 21,6 % de la ligne en août est cohérente avec la première tranche de 20 %, libérable à partir du 6 août, deuxième jour de Bourse complet après les résultats, complétée par celle de 7 % du 20 août. Si la tranche supplémentaire de 10 % a joué, la première tranche suffit à expliquer ce chiffre. Les gérants décrivent ce mécanisme dans leurs réponses aux actionnaires, datées de septembre : les actions sont libérées par étapes, ce qui permet au trust de réduire la position progressivement. Le produit de la cession reste inconnu. Valorisées au prix implicite de fin juillet ou de fin août, les actions cédées représentent de 650 à 855 M£ (calcul Opulion : 8 067 368 × 80,56 £, puis × 106,02 £). Le prix réel dépend des jours de vente, qui restent inconnus.

Où est allé l'argent

Les fiches mensuelles et les valorisations décrivent la caisse du trust en août. Les emprunts, au pair, passent de 1,54 Md£ à 0,98 Md£, soit 0,56 Md£ de moins. L'endettement brut tombe de 10 % à 6 % de l'actif net, l'endettement net de 10 % à 4 %. La trésorerie nette passe de 4,4 M£ à 256,6 M£, d'après les valorisations, p. 4. Les rachats d'actions, eux, ralentissent : 131,9 M£ en août, contre 340,6 M£ en juillet et 240,2 M£ en septembre (calcul Opulion sur les 63 avis de rachat publiés du 1er juillet au 30 septembre).

Ces mouvements dépassent la seule ligne SpaceX : le trust a d'autres achats et ventes, que le recueil trimestriel de données détaillera. Mais les ordres de grandeur sont lisibles : en août, la dette baisse de 0,56 Md£, la trésorerie nette monte de 252 M£, et les rachats tombent à 131,9 M£. Sur l'ensemble du trimestre, le trust a racheté 48 884 948 actions pour environ 712,6 M£, soit 4,46 % des actions en circulation, hors autocontrôle, au 30 juin (calcul Opulion sur les 63 avis de rachat, recoupé par les avis de droits de vote du 1er juillet et du 1er octobre).

Ce que cela change pour l'actionnaire

Au 30 juin, un quart de l'actif du trust tenait dans une seule ligne cotée, encore entièrement soumise au lock-up. Au 30 septembre, SpaceX pèse 15,0 %, et l'endettement net 4 %. La concentration a baissé de 10,7 points en un trimestre, sous l'effet de ventes, de l'évolution du cours et de celle du reste du portefeuille, trois effets que les documents publiés à ce jour séparent pour le seul mois d'août. L'actif net par action, dette à la juste valeur, est passé de 1 613,00 p au 30 juin à 1 726,85 p au 30 septembre, soit 7,1 % de hausse (calcul Opulion), malgré le recul de la première ligne. Lecture Opulion : le trust a converti une partie de sa première ligne en marge de manœuvre, avec moins de dette, plus de trésorerie, et de la place pour la « nouvelle génération d'opportunités » que la vidéo annonce sans la nommer.

Les prochaines preuves

Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, trois rendez-vous trancheront, dans l'ordre. Début novembre, la valorisation au 30 septembre donnera le nombre d'actions SpaceX détenues à la fin du trimestre, donc les ventes de septembre. Les résultats semestriels, arrêtés au 30 septembre et attendus début novembre si le calendrier de 2025 se répète, et le recueil trimestriel de données du troisième trimestre nommeront les achats et les ventes. Début décembre, si le rythme de publication se maintient, la valorisation au 31 octobre donnera le nombre d'actions détenues après les tranches d'octobre, dont celle de 28 % libérée après les résultats du 20 octobre. La dernière preuve prendra plus de temps : ce que rapportera le capital recyclé, une fois la dette remboursée.

Comment nous avons compté

Nombres d'actions et valeurs de la ligne SpaceX : valorisations du portefeuille au 31 juillet (publiée le 3 septembre) et au 31 août (publiée le 2 octobre), page 2. Trésorerie nette : valorisations au 31 juillet et au 31 août, page 4. Actif total, emprunts, endettement et poids de SpaceX : fiches mensuelles de juin, juillet, août et septembre. Prix implicite : valeur de la ligne divisée par le nombre d'actions, en livres, différent du cours de Bourse en dollars. Produit estimé : actions cédées multipliées par les prix implicites de fin juillet et de fin août, une fourchette, distincte d'un prix réalisé. Rachats : somme des 63 avis « Transaction in Own Shares » du 1er juillet au 30 septembre, actions multipliées par le prix publié, hors frais. Le total de 48 884 948 actions recoupe au titre près la variation des actions autodétenues entre les avis de droits de vote du 1er juillet (389 704 074) et du 1er octobre (438 589 022). Calendrier de l'incessibilité : présentation de l'offre de SpaceX déposée à la SEC le 4 juin 2026, prospectus définitif (424B4) daté du 11 juin 2026, qui fixe les dates des tranches, et note d'information du trust sur SpaceX, mise à jour du 22 mai, qui résume un projet de prospectus.