Scottish Mortgage : SpaceX s'engage à louer 40 Md$ de GPU, 2,4 trimestres de ses investissements dans l'IA

Le 24 octobre, SpaceX s'est engagée à louer des processeurs graphiques (GPU) auprès d'une entité gérée par Apollo, pour environ 40 Md$ de principal à rembourser sur cinq ans environ à partir de 2027. À titre de repère d'échelle, c'est 2,4 trimestres de ses investissements dans l'IA au rythme du troisième (calcul Opulion). Pour Scottish Mortgage, sa première ligne ajouterait des loyers trimestriels au capital et à la dette qui financent son virage.

Pourquoi l'actionnaire de Scottish Mortgage est concerné : au 30 septembre 2026, avant les résultats du troisième trimestre et la lettre d'engagement, la ligne SpaceX valait environ 2,8 Md£ (calcul Opulion : 15,0 % de 18,67 Md£). Notre brève du 22 octobre montrait que l'IA absorbait 84 % des investissements du trimestre, un effort financé, au-delà des flux d'exploitation, par l'introduction en Bourse et par la dette. La location ajouterait un financeur, le bailleur, à côté des actionnaires et des prêteurs. Le 8-K ne décrit aucune émission d'actions : la location ne diluerait pas la participation du trust au capital de SpaceX. Elle créerait des loyers trimestriels, composés en général d'un vingtième du coût financé de chaque tranche, d'une charge à taux fixe sur l'encours restant et de certains frais courants. Si tous les échéanciers démarraient au premier semestre 2027, comme le prévoit le 8-K, le seul principal ferait environ 2 Md$ par trimestre, 46 % du flux d'exploitation trimestriel moyen des neuf premiers mois de 2026 (calcul Opulion : 2 divisés par le tiers de 13,1 Md$), une sensibilité et non une prévision. Si le contrat est signé, la première ligne du trust financerait une partie de son calcul par des loyers dus chaque trimestre, quel que soit le rendement des GPU (lecture Opulion de la formule du 8-K).

Selon le 8-K déposé le 26 octobre, le bailleur achèterait des modules de GPU et des équipements liés, destinés à des centres de données choisis par SpaceX, et les lui louerait en location-financement. Le matériel serait livré par tranches, chacune avec son échéancier d'environ cinq ans à cinq ans et trois mois, et le loyer se paierait d'avance, chaque trimestre. Le taux fixe sera arrêté à la fixation du prix, avant la signature du contrat-cadre. La clôture est attendue avant la fin de l'année, sous conditions, et les échéanciers démarreraient au premier semestre 2027, à la livraison des GPU. La lettre d'engagement ferme fixe les principaux termes, hors taux : le contrat-cadre reste à signer. Le 8-K prévient que l'opération pourrait se conclure à d'autres conditions ou à une autre date, ou échouer.

Le troisième trimestre publié le 20 octobre donne l'échelle. SpaceX a investi 19,6 Md$, dont 16,4 Md$ dans son segment SI, pour « Super Intelligence », l'ancien segment intelligence artificielle (p. 9), et 48,1 Md$ en neuf mois, pour 13,1 Md$ de flux d'exploitation (p. 4 et 12). Les 40 Md$ représentent 2,4 trimestres d'investissement du segment SI au rythme du troisième (calcul Opulion : 40 divisés par 16,4), à titre de repère d'échelle : le 8-K ne précise pas à quel segment les GPU serviront. Au 30 septembre, SpaceX disposait de 51,3 Md$ de trésorerie et de 38,6 Md$ de titres de placement (p. 11).

Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, trois preuves sont attendues. Début novembre, si le calendrier de 2025 se répète (résultats semestriels publiés le 7 novembre 2025), le rapport semestriel du trust, arrêté au 30 septembre, pourrait dire comment ses gérants lisent le financement de leur première ligne. La fixation du prix, qui précède la signature du contrat-cadre attendue avant la fin de l'année, arrêtera le taux, et avec lui le coût de la location. Les comptes de SpaceX du premier semestre 2027 montreraient le démarrage des échéanciers et la part des flux d'exploitation que leurs loyers absorbent.