Scottish Mortgage : prime au printemps, décote ensuite, ses actions revendues et rachetées à 10 pence près

Au semestre clos le 30 septembre 2026, Scottish Mortgage a revendu 40,95 millions de ses actions avec prime, à 1 471 p en moyenne, puis en a racheté 72,9 millions avec décote, à 1 461 p. Au net, 2,97 % des actions en circulation au 31 mars en ont été retirées. Les deux prix moyens se tiennent à 10 pence : entre-temps, l'actif net par action, en hausse de 31,2 % sur le semestre, est passé au-dessus de ce prix, et la prime est devenue décote (lecture Opulion).

Pourquoi l'actionnaire de Scottish Mortgage est concerné : une prime ou une décote mesure l'écart entre le cours et l'actif net par action, pas le niveau du cours. Revendre au-dessus de l'actif net et racheter en dessous enrichit chaque action restante : le président parle d'une gestion du bilan qui accroît l'actif net par action (p. 2). Au net, le trust a retiré de la circulation 31 974 948 actions, 2,97 % des 1 078 166 806 en circulation au 31 mars, pour un montant net de 462,8 M£ (rachats moins reventes, calcul Opulion : 1 065,2 − 602,4), soit, à titre de repère d'échelle, 2,6 % de son actif net de 17 687,5 M£ au 30 septembre. Pour l'actionnaire qui reste, le gain tient à l'écart avec l'actif net au jour de chaque ordre, pas au prix en livres.

Le président le raconte en deux temps (p. 2). D'avril à début juin, la demande permettait d'émettre avec prime : le trust a remis sur le marché des actions qu'il détenait en propre, rachetées plus tôt et gardées en réserve. Puis, après le retour à une décote, il a racheté. Les nombres d'actions se recollent au titre près : les actions en réserve passent de 406 614 074 au 31 mars à 438 589 022 au 30 septembre, soit 31 974 948 de plus, les rachats moins les reventes (note 9). Notre analyse du 27 octobre comptait 48 884 948 actions rachetées de juillet à septembre : les quelque 24 millions restants l'ont été avant juillet (calcul Opulion).

Le même semestre, le trust a remboursé tous ses prêts bancaires et une obligation de 50 M£ (note 7). Son endettement net est passé de 11,0 % à 4,3 %, reflet de la hausse du portefeuille et des remboursements, financés en partie par les ventes de SpaceX, selon le président (p. 2). Le rapport date aussi la suite : au 4 novembre, SpaceX pesait 11,1 % de l'actif total, contre 15,0 % au 30 septembre (p. 2).

Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, trois preuves viendront dans l'ordre. Début décembre, l'avis mensuel des droits de vote donnera les actions en réserve au 30 novembre, donc le rythme des rachats nets. Si le calendrier se maintient, la valorisation du portefeuille au 31 octobre, attendue elle aussi début décembre, donnera le nombre d'actions SpaceX détenues, après 24 661 560 au 30 septembre selon la valorisation du portefeuille à cette date, et permettra de séparer ventes et effet du cours. Le 8 décembre, selon le calendrier rappelé dans notre analyse du 27 octobre, la fin de l'incessibilité libérera le solde des titres SpaceX encore bloqués. La quatrième preuve prendra plus de temps : ce que le trust fera de sa marge, 241,6 M£ de trésorerie au 30 septembre (tableau des flux, p. 22) et une autorisation de rachat de 116 789 637 actions (note 9), que suit la fiche de Scottish Mortgage.