Scottish Mortgage : Moderna lui apporte 4,5 points au semestre, n'accroît sa trésorerie au T3 qu'en empruntant

Moderna a apporté 4,5 points à la performance de Scottish Mortgage sur le semestre clos le 30 septembre, et pesait alors 4,3 % de ses actifs. Le 6 novembre, les comptes du troisième trimestre de Moderna montrent une trésorerie, placements compris, passée de 6,9 à 8,0 Md$ grâce à 2,6 Md$ nets tirés d'obligations convertibles, sans lesquels elle aurait reculé d'environ 1,5 Md$ (calcul Opulion). La ligne, elle, a été multipliée par 2,7 en valeur (calcul Opulion), malgré les ventes du gérant.

Pourquoi l'actionnaire de Scottish Mortgage est concerné : Moderna est la quatrième ligne de Scottish Mortgage au 30 septembre, 5 559 321 actions valorisées 805,3 M£ selon la valorisation du portefeuille publiée le 2 novembre. Sur le semestre, le titre affiche un rendement total de 269,9 % en livres (rapport semestriel, p. 7), et la ligne a été multipliée par 2,7 en valeur (calcul Opulion : 805,3 / 303,0), alors que le gérant l'a nettement allégée. Le rapport réserve la mention « réduction importante » aux ventes d'au moins 20 % de la valeur de la ligne au 31 mars, soit au moins 60,6 M£ ici (calcul Opulion : 20 % × 303,0 M£). La ligne a pris son poids par sa valeur en Bourse, portée par un essai clinique (lecture Opulion) : les comptes du 6 novembre mesurent autre chose, ce que l'entreprise encaisse et dépense.

Le rapport du gérant date le saut : en août, le titre a presque triplé en une journée, quand le vaccin personnalisé de Moderna contre le cancer a réussi un essai de phase avancée dans le mélanome (p. 4). Le même texte qualifie d'erreur la taille de la ligne prise il y a près de six ans, pour une biotechnologie encore jeune. Sur cinq ans au 30 septembre, Moderna a retiré 16,1 points au portefeuille, selon le recueil de données de Baillie Gifford du 5 novembre (p. 27). Notre brève du 7 novembre relevait dans le même rapport semestriel des actions du trust revendues avec prime, à 1 471 p en moyenne, puis rachetées avec décote, à 1 461 p en moyenne (calculs Opulion).

Côté comptes, la trésorerie de Moderna, placements compris, passe de 6,9 Md$ au 30 juin à 8,0 Md$ au 30 septembre. L'entreprise explique la hausse d'abord par 2,6 Md$ nets tirés d'obligations convertibles, émises en septembre pour environ 3,0 Md$ de principal, avant l'achat d'options liées (« capped calls ») et les frais. Une obligation convertible est un emprunt que ses porteurs pourraient, à certaines conditions, échanger contre des actions. Moderna cite aussi 950 M$ versés pour un litige et la consommation de son exploitation. Par différence, 6,9 + 2,6 − 0,95 = 8,55 Md$, pour 8,0 Md$ publiés, soit environ 0,55 Md$ consommés par l'exploitation et les autres flux (calcul Opulion, sur des montants publiés arrondis).

Pour l'actionnaire de Scottish Mortgage, trois preuves sont attendues. Début décembre (lecture Opulion : si une valorisation au 31 octobre paraissait avec le même délai que celle au 30 septembre, publiée le 2 novembre), cette valorisation donnerait le nombre d'actions Moderna détenues, après 5 559 321 au 30 septembre, et dirait si l'allègement s'est poursuivi. Les comptes annuels de Moderna, à une date encore inconnue, confronteront sa trésorerie de fin d'année à la fourchette d'environ 8,1 à 8,3 Md$. La troisième reste sans date : les résultats des essais dans les cancers du poumon, de la vessie et du rein, que le gérant dit encore à venir (p. 4), et dont dépend surtout la valeur de cette ligne pour le trust (lecture Opulion).