Fairfax Financial Holdings LimitedDonnées chiffrées

Fairfax est un assureur qui investit son flottant, c'est-à-dire l'argent des primes encaissées qu'il détient en attendant de payer les sinistres. La société est cotée à Toronto, dirigée depuis 1985 par le même homme, et elle tient ses comptes en dollars américains tout en cotant en dollars canadiens. Elle ne publie aucun actif net réévalué : sa grandeur de référence est la valeur comptable par action, autrement dit ses fonds propres divisés par le nombre de titres. Sa doctrine est imprimée au premier folio de chaque rapport annuel, avant même les comptes. L'objectif y est chiffré : faire croître cette valeur comptable par action de 15 % par an sur le long terme, et l'émetteur ajoute une proposition qui n'est pas un ornement, au détriment des profits de court terme s'il le faut. Le principe suivant le confirme : ce qui compte est la croissance longue de la valeur comptable par action, pas le résultat trimestriel. Sur quarante ans, l'émetteur publie une croissance annuelle composée de 18,3 % entre 1985 et 2025.

Trois autres énoncés complètent la doctrine. L'investissement se conduit toujours selon une philosophie de long terme orientée sur la valeur. La protection du capital passe avant le rendement : la maison dit chercher d'abord à limiter la perte. Et la forme du centre est posée en une phrase, Fairfax sera toujours une très petite société de portefeuille et jamais une société opérationnelle. Les filiales sont décentralisées et dirigées par leurs présidents ; le centre ne garde que l'évaluation des performances, la succession, les acquisitions, le financement et les investissements.

Une doctrine citée ne vaut rien, une doctrine mesurée vaut quelque chose. Ligne par ligne, entre les deux derniers dépôts trimestriels américains du 31 décembre 2025 et du 31 mars 2026, dix-huit lignes sur vingt-sept communes n'ont pas bougé d'un seul titre, soit deux tiers du portefeuille déclaré. Deux réserves empêchent de surinterpréter la mesure : ce dépôt ne couvre que 19,98 % des actions cotées du groupe, recalculé, et le mouvement le plus important du trimestre n'y figure pas. La maison met elle-même en avant une ligne pour illustrer sa patience, Eurobank. Achat initial en avril 2014 à 31,00 EUR par action, participation à une augmentation de capital en novembre 2015 à 1,00 EUR, fusion de Grivalia en mai 2019 à 0,38 EUR, pour un coût de revient final de 0,94 EUR par action sur 1,3 milliard de titres. Le rendement annualisé publié part de -7 % fin 2020 et atteint 15 % au 27 février 2026. Mais la même lettre nomme la limite de la patience, et c'est son passage le plus honnête : BlackBerry. La position y est passée de 35 820 891 titres au 30 septembre 2025 à 26 264 199 au 6 mai 2026. Une détention peut par ailleurs baisser sans qu'aucune conviction change : Fairfax a vendu 96,9 millions de titres Eurobank en 2025 pour rester sous le seuil réglementaire de 33,3 %.

Le capital revient aux actionnaires par le rachat d'actions, et c'est un canal de premier plan, pas un accessoire. En 2025, 1 006 535 actions rachetées pour annulation, pour 1 625,2 M USD. Sur le seul premier semestre 2026, 1 055 190 actions pour 1 720,6 M USD, soit 1 630,61 USD par action : plus en six mois qu'en douze mois l'année précédente. Le nombre d'actions effectivement en circulation tombe de 20 856 086 à 19 969 895, soit 4,2 % de moins en un semestre. Le rapprochement mérite d'être fait : la maison a payé 1,29 fois, recalculé, une valeur comptable par action de 1 260,19 USD au 31 décembre 2025. C'est un fait de comportement, pas un prix de référence : il dit ce que la direction a accepté de payer, pas ce que le titre vaut. Côté obligataire enfin, la maison prend position : au 30 juin 2026, 77 % du portefeuille est en obligations d'États, 12 % en obligations d'entreprises de haute qualité principalement courtes et 11 % en prêts hypothécaires de premier rang, pour une durée moyenne à l'échéance de 3,2 ans.