Scottish Mortgage : ASML et TSMC vendent plus, mais leurs marges prennent deux directions

Les 14 et 15 octobre, deux participations de Scottish Mortgage ont publié des ventes trimestrielles en hausse. Chez ASML, la marge brute progresse. Chez TSMC, elle recule. La demande augmente, mais les coûts arrivent à des moments différents.

Scottish Mortgage est une société cotée qui investit dans d’autres entreprises. En détenant ASML et TSMC, son actionnaire possède deux maillons du même chantier : les machines qui fabriquent les puces et les usines qui les exploitent.

Le même chantier fait vivre deux métiers

ASML vend des systèmes de lithographie, qui permettent de dessiner les motifs des circuits sur les tranches de silicium. TSMC fabrique les puces pour ses clients à partir de leurs conceptions. L’un fournit un outil. L’autre doit en tirer une production rentable.

Au 30 septembre, TSMC représente 6,5 % des actifs de Scottish Mortgage et ASML 2,8 %, selon la fiche officielle. Sur 18,67 milliards de livres d’actifs totaux, cela correspond à environ 1,21 milliard et 523 millions de livres.

Le trust détient donc deux expositions minoritaires, pour environ 1,74 milliard de livres au total. Les montants sont calculés sur des données arrondies. Le graphique replace ces lignes dans l’ensemble du portefeuille.

Deux noms ne suffisent pourtant pas à diversifier un risque industriel. Une partie de leur activité dépend de la même volonté des clients de financer des capacités supplémentaires.

ASML bénéficie des machines vendues et des machines déjà installées

Au troisième trimestre, ASML réalise 11,66 milliards d’euros de ventes, contre 9,33 milliards au trimestre précédent. La progression atteint environ 25 %. Sa marge brute monte de 54 % à 57,5 %.

La marge brute est la part des ventes qui reste après les coûts directs de production, avant la recherche, l’administration et les autres charges. Elle permet ici de suivre l’économie du produit, sans confondre ce profit avec le bénéfice net.

Le 14 octobre, Christophe Fouquet, directeur général d’ASML, attribue notamment le dépassement des attentes aux améliorations vendues sur les machines déjà installées. Elles peuvent augmenter la productivité d’une usine sans attendre sa prochaine construction.

Chez TSMC, la pente est différente. Le graphique compare chaque entreprise à son propre trimestre précédent, pas à un objectif commun de rentabilité.

TSMC vend davantage tout en absorbant un démarrage

TSMC publie 46,72 milliards de dollars américains de revenus, soit 16,2 % de plus qu’au deuxième trimestre. Sa marge brute passe pourtant de 67,7 % à 66,4 %. Le rapport de gestion désigne principalement le lancement industriel du 2 nm, sa nouvelle génération de fabrication.

Pourquoi vendre plus ne suffit-il pas à préserver la marge ? Un procédé récent doit monter en volume et trouver son rythme. Les équipements et les équipes coûtent déjà, avant d’atteindre l’efficacité d’un procédé installé. TSMC ne publie pas le détail permettant d’en isoler chaque coût.

Dans notre article du 4 septembre sur les chantiers de TSMC, la question était celle du rendement des nouvelles capacités. Ce trimestre en donne une première illustration opérationnelle : plus de ventes peuvent coexister avec une marge moindre.

Une marge moindre peut aussi laisser davantage de cash

La marge raconte le compte de résultat. Le cash disponible après investissements raconte les encaissements et les dépenses du trimestre. Les deux peuvent suivre des directions différentes.

Chez TSMC, ce cash passe de 287,36 à 476,56 milliards de dollars taïwanais. L’activité en génère davantage, tandis que les investissements décaissés reculent de 496 à 443,21 milliards. La cascade montre le calcul du troisième trimestre.

L’actionnaire de Scottish Mortgage a ainsi deux questions distinctes à suivre : la rentabilité des ventes et la quantité de capital nécessaire pour les produire. Le mot « IA » ne répond à aucune des deux à lui seul.

Ce que nous ne savons pas

Wendell Huang, directeur financier de TSMC, prévoit le 15 octobre une poursuite de la montée du 2 nm au quatrième trimestre. La direction vise alors une marge brute de 65 % à 67 %. Cette fourchette donnera un prochain point de comparaison lors des résultats de début 2027.

L’utilisation future des nouvelles capacités et leur rendement sur plusieurs années restent à établir. ASML rapporte aussi des intentions de clients pour des commandes lointaines. Leur transformation en commandes fermes puis en livraisons n’a pas de date unique de réponse.

Comment nous avons compté

Poids calculés sur les actifs totaux du trust au 30 septembre, sans les confondre avec son actif net. Comparaisons trimestrielles dans la devise publiée : les convertir en euros ajouterait un effet de change au mouvement industriel étudié. ASML clôture le 27 septembre, TSMC le 30. Le bénéfice net d’ASML comprend aussi un gain sur investissements, distinct de la marge présentée ici.