HAL : Vopak perd 19 % de bénéfice publié en neuf mois, stagne hors exceptionnels et relève sa prévision

Sur neuf mois, le bénéfice publié de Vopak recule de 19 %, à 328,1 M€, son flux libre d'exploitation gagne 4 %, à 671,1 M€, et sa prévision 2026 monte. HAL en détient 52,5 %, dans une poche cotée de 6 085 M€, 34,5 % de son actif net au 30 juin. Seuls le cours de Bourse et un dividende devenu semestriel relient ces chiffres à l'actif net de HAL.

Pourquoi l'actionnaire de HAL est concerné : au 30 juin 2026, HAL détient 52,5 % de Vopak (rapport semestriel, p. 25). Son actif net de 17 626 M€, 195,16 € par part, retient les sociétés cotées à leur valeur de marché, 6 085 M€ (p. 3), soit 34,5 % (6 085 / 17 626, calcul Opulion), la valeur de la seule ligne Vopak restant non publiée. Du 30 juin au 21 août, les cotées et le portefeuille liquide ont gagné ensemble environ 240 M€ (p. 3). L'acompte de septembre ferait environ 43 M€ bruts pour HAL, un montant qu'elle n'a pas publié, son rapport datant du 27 août (calcul Opulion : 141,7 M€ de bénéfice du T3 sur 1,25 € par action, soit environ 113,4 millions d'actions en moyenne sur le trimestre, × 52,5 %, la part au 30 juin, × 0,72 €). À titre de repère d'échelle, c'est environ 14 % des 316,0 M€ que HAL a distribués en mai 2026 (43 / 316,0, p. 21). HAL consolide Vopak : ce bénéfice entre dans son résultat, pour sa part, mais pas dans son actif net, qui retient le cours. Ce qu'elle en tire, c'est une valeur de marché et, désormais deux fois par an, du cash.

Vopak attribue l'essentiel du recul de son bénéfice publié, de 406,5 M€ à 328,1 M€, à deux gains de 2025 : 111 M€ de gain de dilution, un gain comptable né de la baisse de sa part, à la cotation de sa coentreprise AVTL, et 22 M€ d'un règlement commercial. Hors éléments exceptionnels, le bénéfice passe de 303,9 M€ à 302,5 M€, soit −0,5 %. Les exceptionnels nets font 102,6 M€ en 2025 et 25,6 M€ en 2026 (calcul Opulion : 406,5 − 303,9 et 328,1 − 302,5). Le corps du communiqué ne détaille pas le passage de ces deux gains aux 102,6 M€. Le flux libre d'exploitation proportionnel passe de 643,6 M€ à 671,1 M€, et de 5,56 € à 5,88 € par action. Vopak le compte hors éléments exceptionnels, à hauteur de sa part dans ses coentreprises, sociétés associées et filiales, avant impôts, investissements de croissance, mouvements de dérivés et variations de fonds de roulement (communiqué, p. 20) : c'est une mesure de performance, distincte de l'argent encaissé. Le flux de trésorerie d'exploitation IFRS (brut), lui, passe de 754,3 M€ à 739,2 M€ sur neuf mois (communiqué du 04/11/2026, tableau des mesures IFRS). Notre analyse d'août montrait déjà qu'un résultat et une valeur pouvaient aller en sens contraire chez HAL.

Au troisième trimestre seul, l'EBITDA proportionnel atteint 306,1 M€, contre 286,5 M€ un an plus tôt, et le flux libre d'exploitation 226,9 M€, contre 193,1 M€. Le bénéfice publié du trimestre, 141,7 M€, contient 30 M€ de gain de dilution sur Chemtank et Sabtank et 3 M€ d'autres gains nets. Hors exceptionnels, il fait 109,1 M€, contre 89,0 M€. Le communiqué attribue le relèvement à la performance sous-jacente des activités et aux projets de croissance, à parts non précisées.

Pour l'actionnaire de HAL, trois rendez-vous compteront. Le 26 novembre, jour de l'assemblée sur la fin du trust, sa mise à jour du T3 devrait donner la valeur de marché des sociétés cotées au 30 septembre. Le 28 janvier 2027, la proposition de dividende de HAL dira ce que la holding fait de ce qu'elle reçoit, avec une ligne qui paie désormais deux fois par an. Le 17 février 2027, les résultats annuels de Vopak diront si le flux libre atteint environ 840 M€, cinq semaines avant les comptes annuels de HAL, le 25 mars.