GBL : adidas a relevé sa prévision d'environ 200 M€, l'équivalent du remboursement de droits de douane du T3

adidas a confirmé le 29 octobre un résultat d'exploitation trimestriel record de 1 008 M€ et sa prévision annuelle relevée le 20 octobre d'environ 2,3 à environ 2,5 Md€. Un remboursement de droits de douane d'environ 200 M€ fait près des trois quarts de la hausse sur un an et équivaut au relèvement (calcul Opulion). Pour GBL, dont la ligne adidas pesait 8,7 % de l'actif net au 30 juin, le record tient d'abord à ce remboursement.

Pourquoi l'actionnaire de GBL est concerné : au 30 juin 2026, GBL détenait 3,53 % du capital d'adidas, une ligne de 1 140 M€, 8,7 % de son actif net de 13 079 M€ (calcul Opulion : 1 140 / 13 079, rapport semestriel de GBL, p. 17). La ligne avait gagné 6 % sur le semestre (rapport semestriel, p. 17). Ce qui revient à GBL, c'est la valeur de ses actions en Bourse et le dividende. Notre analyse du 2 septembre rappelait que GBL avait déjà vendu pour 1,7 Md€ d'actions adidas en 2024. Hors remboursement, la prévision d'adidas serait d'environ 2,3 Md€, celle d'avant le 20 octobre, et la marge d'exploitation du trimestre celle d'il y a un an (calcul Opulion).

Le remboursement concerne des droits de douane payés à l'importation aux États-Unis. Au troisième trimestre, adidas a obtenu la majorité de ses demandes et comptabilisé environ 200 M€, qui ont contribué à la hausse de sa marge brute (p. 5), ainsi qu'environ 10 M€ de produits d'intérêts liés aux droits de douane américains dans son résultat financier (p. 6). La marge brute passe de 51,8 % à 54,3 %. Hors remboursement, elle serait d'environ 51,6 %, un peu sous celle d'un an plus tôt (calcul Opulion : (3 941 − 200) / 7 252 M€, p. 10). La marge d'exploitation passe de 11,1 % à 13,9 % (p. 10), et serait d'environ 11,1 % hors remboursement (calcul Opulion : (1 008 − 200) / 7 252 M€). Sur les 272 M€ de hausse du résultat d'exploitation (calcul Opulion : 1 008 − 736), le remboursement fait près des trois quarts (200 / 272), et la part hors remboursement serait d'environ 72 M€ (1 008 − 200 − 736), pour un chiffre d'affaires en hausse de 9,4 %, à 7 252 M€ (calcul Opulion : 7 252 / 6 630 − 1).

La prévision se lit comme une addition, que le communiqué écrit lui-même (p. 9). Au relèvement du 20 octobre, adidas a ajouté à son ancienne prévision d'environ 2,3 Md€ environ 100 M€ de rentabilité supplémentaire tirée de sa croissance et le remboursement d'environ 200 M€, soit 2,6 Md€. Il a aussi décidé de réinvestir environ 100 M€ au quatrième trimestre, d'où environ 2,5 Md€. Les deux mouvements d'environ 100 M€ se compensent, et le relèvement équivaut au remboursement.

Pour l'actionnaire de GBL, trois preuves viendront dans l'ordre. Le 5 novembre, GBL publiera son actif net au 30 septembre, avec la valeur de la ligne adidas et sa part du capital à cette date, antérieure aux chiffres des 20 et 29 octobre. Les résultats annuels d'adidas, dont la date n'est pas publiée à ce jour, diront ensuite si la marge hors remboursement progresse au quatrième trimestre, malgré le réinvestissement d'environ 100 M€ prévu sur ce trimestre. La troisième viendra avec le dividende qu'adidas proposera au titre de 2026, la part de ce résultat qui remonterait en numéraire à GBL.