Exor : Iveco passe le seuil à titre provisoire, 1 057 M€ attendus pour 35 M€ de plus que sa valeur du 30 juin

Le 26 octobre au soir, l'offrant de Tata Motors a annoncé 87,81 % des actions ordinaires d'Iveco apportées, seuil atteint, à titre provisoire. Pour Exor, qui en détient 27,06 %, le paiement du 30 octobre rapporterait 1 057 M€, l'équivalent de 48,5 % de sa trésorerie du 30 juin, mais environ 35 M€ seulement de plus que la valeur de sa participation à cette date. Si elle aboutit, l'offre changerait la nature de l'actif bien plus que sa valeur.

Pourquoi l'actionnaire d'Exor est concerné : au 30 juin 2026, la participation dans Iveco valait 1 021 M€ dans l'actif net d'Exor, 2,9 % de son actif brut, et la trésorerie d'Exor s'élevait à 2 179 M€ (rapport semestriel, p. 6, 9 et 11). L'écart d'environ 35 M€ entre le paiement attendu et cette valeur représente 0,11 % de l'actif net de 32 009 M€ (calcul Opulion : 35 divisés par 32 009). Le paiement, lui, équivaudrait à 48,5 % de la trésorerie du 30 juin, à titre de repère d'échelle (calcul Opulion : 1 057 divisés par 2 179). Le dividende exceptionnel de 427 M€ reçu d'Iveco au premier semestre figure déjà dans cette trésorerie et reste hors des 1 057 M€. Depuis le 30 juin, Exor a racheté environ 125 M€ de ses actions et lancé le 26 octobre une deuxième tranche de 125 M€ au plus. Pour l'actionnaire d'Exor, le succès de l'offre créerait peu de valeur nouvelle : il transformerait une participation industrielle cotée en trésorerie à employer.

Le communiqué ne nomme pas Exor. Le compte suffit pourtant à établir que ses actions y figurent. Hors les 73 385 580 actions d'Exor et les 4 868 597 actions qu'Iveco détient en propre, que le communiqué décompte à part, il reste 192 961 223 actions, moins que les 238 157 212 apportées (calcul Opulion : 271 215 400 − 73 385 580 − 4 868 597). Au moins 45 195 989 actions d'Exor sont dans le compte (calcul Opulion : 238 157 212 − 192 961 223). Hypothèse Opulion : avec l'apport intégral auquel Exor s'est engagée de manière irrévocable, les autres actionnaires auraient apporté 164 771 632 actions, 60,75 % du capital (calcul Opulion : 238 157 212 − 73 385 580, rapportés aux 271 215 400 actions), quand notre brève du 22 octobre en jugeait 52,94 % nécessaires en plus d'Exor, sur la même base. L'offrant mesure le seuil de 80 % sur les actions hors autodétention, où il atteint 89,42 %.

Restent les autres conditions prévues au document d'offre : le communiqué des résultats définitifs, attendu au plus tard le 29 octobre à 7 h 29, dira si elles sont remplies et, à défaut, si l'offrant y renonce. Le 9 octobre, l'offrant indiquait que des autorisations préalables prenaient plus de temps que prévu dans quelques juridictions. Le paiement suivrait le 30 octobre, pour 3 429 M€ au total, au prix de 14,40 € par action, dividende attaché. Si ces résultats sont confirmés, la période d'apport rouvrirait du 2 au 6 novembre, avec un paiement le 13 novembre, pour les 28 189 591 actions non apportées, 10,39 % du capital (calcul Opulion : 271 215 400 − 238 157 212 − 4 868 597). Au-delà de 80 %, la résolution « back-end » adoptée le 16 octobre permettrait à l'offrant, si l'offre aboutit, de reprendre toute l'entreprise sans atteindre 95 %.

Pour l'actionnaire d'Exor, trois faits trancheront, dans l'ordre : le communiqué des résultats définitifs, au plus tard le 29 octobre à 7 h 29, le paiement du 30 octobre, puis la trésorerie au 31 décembre, que publieront les prochains résultats d'Exor, annoncés pour mars 2027. Une quatrième preuve prendra plus de temps : l'emploi de ces 1 057 M€, encore à affecter.