Exor : CNH signe la vente de 70 % de sa construction, 20,2 % des ventes, 12,3 % du résultat ajusté des métiers

Le 9 novembre, CNH a signé la vente de 70 % de sa construction à Kobelco pour 700 M$ en numéraire. Sur neuf mois, cette activité a fait 20,2 % de ses ventes industrielles, mais 12,3 % du résultat d'exploitation ajusté de ses deux métiers (calcul Opulion). Pour Exor, qui détenait 26,9 % des droits économiques de CNH au 30 juin, la vente recentrerait sa troisième société en portefeuille sur l'agriculture.

Pourquoi l'actionnaire d'Exor est concerné : au 30 juin, Exor inscrivait CNH pour 3 616 M€, avec 26,9 % des droits économiques et 45,6 % des droits de vote, selon son rapport semestriel. À proportion de sa part, environ 188 M$ des 700 M$ correspondraient à Exor (calcul Opulion : 26,9 % × 700 M$), mais cet argent resterait chez CNH, qui prévoit de l'affecter à la réduction de sa dette. Celle de ses activités industrielles atteignait 2 543 M$ nets au 30 septembre, et 700 M$ en représentent 27,5 %, à titre de repère d'échelle, avant ajustements et frais (calcul Opulion). Pour Exor, la vente ne ferait pas entrer d'argent : elle recentrerait sa troisième société en portefeuille sur le machinisme agricole, avec 30 % d'une coentreprise dans la construction.

Deux mesures décrivent le prix. La valeur d'entreprise, 1 Md$, est le prix de toute l'activité, dette comprise. Les 700 M$ en sont 70 %, à payer en numéraire et à ajuster à la clôture pour la dette nette, le besoin en fonds de roulement et d'autres éléments usuels. Kobelco Construction Machinery, filiale de Kobe Steel, détiendrait la majorité de la coentreprise, CNH en garderait 30 %, et chaque partie s'engage à conserver ses titres trois ans. Les marques CASE Construction, Eurocomach et New Holland Construction passeraient dans la coentreprise. Case IH, New Holland, STEYR, la technologie de précision et sa filiale de financement CNH Capital restent chez CNH, qui continuera de financer les clients de la coentreprise.

Le troisième trimestre ne résume pas l'activité mise en vente. La construction y a dégagé 65 M$ de résultat d'exploitation ajusté, contre 14 M$ un an plus tôt, soit 8,4 % de marge, plus que les 6,0 % de l'agriculture, et 27,3 % du résultat des deux métiers (calcul Opulion : 65 sur 238 M$). Le communiqué attribue cette hausse surtout aux remboursements de droits de douane américains comptabilisés dans le trimestre et à la baisse des frais commerciaux et administratifs, en partie compensés par des volumes plus faibles en Amérique du Sud. Sa section de perspectives chiffre l'apport net des remboursements à 39 M$ pour la construction au trimestre, 47 M$ bruts moins 8 M$ réinvestis. Sans cet apport net, il resterait environ 26 M$, soit environ 3,3 % de marge (calcul Opulion : (65 − 39) / 777). Sur neuf mois, la marge de la construction est de 2,3 %, contre 4,2 % pour l'agriculture.

Pour l'actionnaire d'Exor, trois preuves viendront dans l'ordre. Les résultats annuels 2026 de CNH diront si le quatrième trimestre dégage le flux libre que suppose la prévision relevée. La clôture, attendue d'ici fin 2027 sous réserve des autorisations, fixera ensuite le prix ajusté, complété d'un ajustement après la clôture selon le formulaire 8-K. La troisième, plus lente, ramène à Exor : ce que CNH, une fois la vente close, lui versera en dividendes, après 31 M€ au premier semestre.