Exor : Stellantis vend presque autant aux États-Unis, mais expédie 12 % de moins en Amérique du Nord

Au troisième trimestre, Stellantis a vendu aux États-Unis presque autant de véhicules qu'un an plus tôt : 324 277 contre 324 825, soit −0,2 % selon notre calcul. Ses expéditions en Amérique du Nord ont pourtant reculé d'environ 47 000 unités, soit 12 %, selon ses estimations du 13 octobre. Pour Exor, l'écart compte : c'est l'expédition, plus que la vente au client final, qui détermine en général le chiffre d'affaires du constructeur.

Pourquoi l'actionnaire d'Exor est concerné : au 30 juin 2026, Exor détenait 15,5 % des droits économiques de Stellantis, une ligne de 2 236 M€ qui pesait 6,3 % de son actif brut après une baisse de valeur de 2 016 M€ sur le semestre. Le constructeur ne lui a rien versé au premier semestre. Pour qu'une reprise de Stellantis atteigne Exor, elle doit franchir une chaîne : expéditions, chiffre d'affaires, marge, cash, puis dividende. Le chiffre du 13 octobre en est le premier maillon, et il recule en Amérique du Nord.

Les deux chiffres du trimestre mesurent des choses différentes. Les ventes publiées le 1er octobre portent sur les seuls États-Unis. Les expéditions comptent les véhicules neufs facturés par Stellantis aux concessionnaires, aux distributeurs ou directement à des clients, dans toute l'Amérique du Nord. Le groupe précise qu'elles déterminent en général la comptabilisation de son chiffre d'affaires. Il attribue la baisse surtout à des arrêts de production planifiés touchant certains modèles Jeep : le Grand Cherokee et le Compass reculent chacun d'environ 25 000 unités, pendant que Ram progresse d'environ 17 000.

Quand les ventes tiennent et que les expéditions reculent, les concessionnaires ont pu puiser dans leurs stocks. C'est une hypothèse Opulion, sur laquelle les deux communiqués restent muets. Les périmètres diffèrent d'ailleurs : les seuls États-Unis pour les ventes, toute l'Amérique du Nord pour les expéditions. Notre analyse du 5 octobre avait relevé le mouvement inverse au deuxième trimestre : dans son rapport semestriel, Stellantis expliquait une partie de la hausse de ses expéditions nord-américaines par la constitution de stocks avant l'arrêt de production planifié de l'été. Ailleurs, l'Europe élargie gagne environ 54 000 unités, portée par les véhicules électriques des marques du groupe et de Leapmotor. Au total, les expéditions estimées atteignent environ 1,3 million de véhicules, en baisse de 1 %.

Les résultats du 28 octobre diront si ce recul pèse sur le trimestre. Trois chiffres compteront d'abord : le chiffre d'affaires de l'Amérique du Nord s'il est détaillé, l'état des stocks des concessionnaires s'il est publié, et le cash-flow libre industriel, dont dépend, en bout de chaîne, ce que Stellantis peut distribuer à ses actionnaires, Exor compris.