HAL publie un actif net de 194,97 euros par action au 31 mars, dont la hausse vient entièrement du coté

Le fait

HAL Holding a publié le 12 mai 2026 à 08h55 son point d'activité du premier trimestre, communiqué qualifié d'information privilégiée au sens de l'article 7(1) du règlement européen sur les abus de marché.

L'actif net réévalué s'établit à 17 604 millions d'euros au 31 mars 2026, soit 194,97 euros par action, en hausse de 1 186 millions - 13,13 euros par action - par rapport au 31 décembre 2025. Ce montant est calculé avant le dividende proposé au titre de 2025, de 3,50 euros par action. La société précise qu'entre le 31 mars et le 8 mai, l'évolution des cours a encore ajouté environ 277 millions d'euros, soit 3,07 euros par action. Les chiffres ne sont ni audités ni revus.

Le détail publié, en millions d'euros, se lit ainsi au 31 mars 2026 puis au 31 décembre 2025 : sociétés non cotées 8 092 contre 8 431 ; participations cotées 6 274 contre 5 137 ; immobilier 270 contre 269 ; portefeuille liquide 2 839 contre 2 459 ; soit 17 475 contre 16 296, auxquels s'ajoutent 129 et 122 millions d'éléments de rapprochement.

Le chiffre d'affaires des sociétés non cotées recule. Il s'établit à 2 127 millions d'euros sur le trimestre, contre 2 291 millions un an plus tôt, soit une baisse de 164 millions ou 7,2 % - et de 4,1 % hors effets d'acquisitions, de cessions et de change. La société explique la baisse de valeur de ce compartiment par les dividendes qu'il lui a versés, lesquels ont alimenté le portefeuille liquide, en partie compensés par les résultats des sociétés concernées.

Les six participations cotées - Safilo Group, SBM Offshore, Siltronic, Technip Energies, TKH Group et Koninklijke Vopak - valent 6,3 milliards d'euros fin mars, contre 5,1 milliards fin 2025. La société attribue principalement cette hausse aux cours de Vopak, SBM Offshore et Technip Energies.

Le portefeuille liquide atteint 2,8 milliards d'euros, composé à 98 % d'instruments de taux et à 2 % d'actions, pour un rendement de 0,8 % sur le trimestre contre 0,7 % un an plus tôt. Il exclut la participation dans TKH Group, portée à 10,2 % pour une valeur de 159 millions, contre 9,9 % et 154 millions fin 2025.

Deux cessions sont annoncées. En mai, HAL a signé la vente de Rotter y Krauss, chaîne d'optique présente au Chili depuis 1914, à Empresas SB : le profit comptable attendu est d'environ 26 millions d'euros, sous réserve des autorisations d'usage. En mars, elle avait signé la vente d'Atlas Professionals à Avedon Capital Partners, pour un profit comptable attendu d'environ 60 millions, avec réalisation prévue en mai 2026. La société indique ne pas exprimer d'attente sur son résultat net.

Le repère Opulion

Deux lectures que le communiqué rend possibles et qu'il ne fait pas.

La totalité de la hausse de l'actif net vient du compartiment coté. En reprenant le tableau publié poste par poste : les participations cotées gagnent 1 137 millions d'euros, le portefeuille liquide 380, l'immobilier 1 et les éléments de rapprochement 7 - tandis que les sociétés non cotées perdent 339 millions. La somme fait exactement les 1 186 millions annoncés. Autrement dit, sur un trimestre où l'actif net progresse de 7,2 %, les entreprises que HAL contrôle et dirige ont vu leur valeur comptable baisser et leur chiffre d'affaires reculer de 7,2 % également. Ce sont six lignes de bourse qui portent le trimestre.

Et il faut savoir comment HAL compte, parce que ce n'est pas comme les autres. Le communiqué l'écrit dès sa première phrase : l'actif net est établi sur la valeur de marché pour les sociétés cotées et le portefeuille liquide, mais sur la valeur comptable pour les sociétés non cotées. Ce détail change tout dans une comparaison entre sociétés de portefeuille. Sofina, Wendel et GBL publient un actif net où le non-coté est estimé à sa juste valeur ; HAL, non.

L'enjeu est mesurable sur notre relevé de participations arrêté au 31 décembre 2025. Koninklijke Boskalis, première ligne de HAL, y pèse 5 409 millions d'euros, soit 32,95 % de l'actif net - et elle est non cotée depuis que HAL l'a retirée de la bourse. Un tiers de l'actif net du groupe est donc inscrit à une valeur qui ne bouge pas avec les marchés. Viennent ensuite, dans le même compartiment, Broadview à 686 millions, Timber and Building Supplies Holland à 343, Coolblue à 340, IQIP à 285, Koppert à 197 et Prodrive Technologies à 178.

Les deux cessions annoncées éclairent d'ailleurs ce point : elles dégagent ensemble environ 86 millions d'euros de profit comptable, c'est-à-dire l'écart entre le prix reçu et la valeur au bilan. Chez un émetteur qui valoriserait son non-coté au prix de marché, cet écart serait, par construction, proche de zéro. C'est la preuve, chiffrée par l'émetteur lui-même, que sa méthode est prudente - et la raison pour laquelle son actif net par action ne se compare pas directement à celui de ses pairs.