Pantheon : Saba ajoute 3 853 175 actions de référence à son swap, et 1 628 seulement à celles qui votent

Selon la déclaration publiée le 27 octobre, l'exposition de Saba Capital à Pantheon International atteint 13,14 % des droits de vote au 22 octobre, contre 12,01 % au 30 septembre. Son swap gagne 3 853 175 actions de référence, ses actions, les seules qui votent, 1 628 seulement. Le poids de Saba en assemblée progresse pourtant, parce que Pantheon annule les actions qu'il rachète.

Pourquoi l'actionnaire de Pantheon est concerné : Pantheon rachète ses actions en Bourse pour les annuler. Il en comptait 374 384 094 au 30 septembre et 370 613 608 après le rachat du 28 octobre, soit 3 770 486 de moins, 1,01 % des actions du 30 septembre (calcul Opulion). Chaque action restante pèse un peu plus, celles de Saba comprises. Rapportées aux 374 384 094 actions du 30 septembre, les 20 840 650 actions de Saba feraient toujours 5,57 % des droits de vote (calcul Opulion). La déclaration publiée le 27 octobre leur en attribue 5,61 % au 22 octobre, sur 371 522 005 actions, le nombre que Pantheon publiait le matin même (calcul Opulion : ce dénominateur redonne les trois pourcentages de la déclaration). Notre brève du 16 octobre annonçait que ce poids se lirait à chaque relevé de rachat. Saba grossit son exposition par un contrat qui ne vote pas, et ce sont les rachats de Pantheon qui font monter le poids de ses voix.

Le swap de Saba est un contrat de rendement total réglé en espèces : il lui verse la performance de 27 984 834 actions Pantheon, sans la propriété des titres ni leurs voix. Au Royaume-Uni, les règles de transparence de la FCA, l'autorité des marchés, imposent pour une société britannique comme Pantheon une déclaration à 3 % puis à chaque point entier franchi, à la hausse comme à la baisse, et comptent ces instruments « à effet économique similaire » avec les actions. Le formulaire, daté du 26 octobre, situe le franchissement au 22 octobre, celui de 13 % au vu des chiffres (calcul Opulion). Entre les deux déclarations, le swap passe de 6,45 % à 7,53 % des droits de vote, et les actions de 5,57 % à 5,61 %.

L'écart compte pour la gouvernance. À l'assemblée du 14 octobre, les voix contre la réélection des administrateurs avaient presque exactement le poids des actions de Saba, et notre brève du 16 octobre calculait que si les actions de référence de son swap avaient voté contre, l'opposition aurait dépassé 20 %, le seuil où le code de l'AIC, l'association des sociétés d'investissement, demande à la société d'expliquer comment elle consultera ses actionnaires. Hypothèse Opulion : si le swap était un jour remplacé par des actions, les voix de Saba passeraient de 5,61 % à 13,14 % des droits de vote, sur la base du 22 octobre.

Pour l'actionnaire de Pantheon, trois preuves viendront dans l'ordre. Chaque relevé de rachat donnera le nombre d'actions, et avec lui le poids des voix de Saba. Le point mensuel au 31 octobre, attendu fin novembre si le rythme des précédents se maintient (25 septembre, puis 27 octobre), dira combien d'actions Pantheon a rachetées en octobre et à quel prix. Le 15 décembre, l'échéance du swap dira si Saba reconduit son exposition économique, la dénoue ou la transforme en voix à l'assemblée de Pantheon, ce qu'une nouvelle déclaration rendra public si un seuil est franchi.