Investor : chez Saab, 8 % de son actif total, le pôle naval fait 88 % du flux de trésorerie du T3

Au troisième trimestre 2026, le flux de trésorerie opérationnel de Saab atteint 6,8 Md SEK, contre 142 MSEK un an plus tôt, pour 1,9 Md SEK de résultat d'exploitation. Le pôle naval en apporte 88 % (calcul Opulion), grâce selon Saab aux acomptes des sous-marins commandés par la Pologne. Pour Investor, dont la ligne Saab vaut 101 235 MSEK, 8 % de son actif total au 30 septembre, l'enjeu est la livraison de ce qui a été payé d'avance.

Pourquoi l'actionnaire d'Investor est concerné : Investor détient 163 890 488 actions Saab, 30,2 % du capital, valorisées 101 235 MSEK au 30 septembre 2026 (rapport d'Investor du 16 octobre, p. 4). Notre brève du 16 octobre relevait que Saab avait apporté 18,3 Md SEK à l'actif net d'Investor au troisième trimestre, la plus forte contribution de ses sociétés cotées. Le dividende de 2,40 SEK par action au titre de 2025, décidé par l'assemblée générale de Saab du 1er avril, se paie en deux moitiés de 1,20 SEK : la première a rapporté 196,7 MSEK à Investor le 10 avril (calcul Opulion : 1,20 SEK × 163 890 488 actions), la seconde a été payée le 9 octobre, après l'arrêté du 30 septembre. Le dividende annuel représente 0,39 % de la valeur de la ligne (calcul Opulion : 2,40 SEK × 163 890 488 actions, rapportés à 101 235 MSEK). Lecture Opulion : pour Investor, Saab compte par sa valeur en Bourse bien plus que par le dividende qui remonte.

Le trimestre est d'abord un trimestre de commandes : 65 825 MSEK, 3,2 fois les ventes de 20 553 MSEK, dont 24,6 Md SEK pour 16 Gripen E destinés à l'Ukraine, 10,1 Md SEK pour deux avions de surveillance GlobalEye et 8,7 Md SEK pour des systèmes de frégates de la marine allemande. Le carnet atteint 364 223 MSEK, contre 274 532 MSEK en début d'année. Saab en publie l'échéancier : 27,9 Md SEK de ventes prévues d'ici la fin de 2026, 102,1 Md SEK en 2027, 89,2 Md SEK en 2028, 62,0 Md SEK en 2029 et 83,0 Md SEK au-delà. À titre de repère, les ventes des douze derniers mois à fin septembre atteignent 92 867 MSEK, et le carnet en représente 3,9 années (calcul Opulion, rapport de Saab, p. 15).

Le cash suit les commandes plus que le résultat. Saab attribue la hausse du trimestre principalement aux paiements des clients, qui ont eu un effet positif sur son fonds de roulement. Hors pôle naval, les autres pôles et le siège réunis apportent 804 MSEK (calcul Opulion : 6 785 − 5 981). Les passifs sur contrats, c'est-à-dire les sommes reçues ou facturées pour un travail pas encore réalisé, augmentent de 12,8 Md SEK en neuf mois, surtout sous l'effet des paiements des clients selon Saab. Dans le même temps, la liquidité nette passe de 3 989 à 8 679 MSEK. Saab prévient que le calendrier des paiements d'étape des grands projets peut faire fortement varier le flux d'un trimestre à l'autre. Son conseil n'a exercé en 2026 aucune de ses autorisations de rachat d'actions.

Pour l'actionnaire d'Investor, la première preuve viendra d'Investor le 22 janvier 2027 : la valeur de sa participation au 31 décembre, dans son rapport de fin d'exercice. Le rapport de fin d'exercice de Saab montrera ensuite les ventes du quatrième trimestre face aux 27,9 Md SEK que le carnet prévoyait, et le niveau des passifs sur contrats au 31 décembre. Le dividende que Saab proposera au titre de 2026 dira ce que la ligne rapporte en numéraire à Investor.