Investor : la chirurgie de Mölnlycke passe d'environ 11 % à 15 % de marge, avant une scission visée en 2027

Le 4 novembre, Investor a chiffré les deux activités de Mölnlycke : sur douze mois à fin septembre, 39 % de marge pour les soins des plaies et 15 % pour la chirurgie, contre environ 38 % et 11 % en 2025. Mölnlycke pèse 6,7 % de l'actif net ajusté au 30 septembre. La marge qui monte le plus est celle d'une activité comprise, pour l'instant, dans un seul multiple de 14,1 fois.

Pourquoi l'actionnaire d'Investor est concerné : au 30 septembre 2026, Investor estime Mölnlycke à 84 725 MSEK, en hausse de 9 465 MSEK sur le trimestre (p. 8). C'est sa plus grande filiale, 37 % de la valeur des filiales détenues à 100 %, contre 72 % en 2015 pour la plus grande d'alors (support Patricia Industries du 04/11/2026, « PI inception 2015 vs. Today », recoupement Opulion : 84 725 / 228 388, p. 4). Cette valeur est une estimation, selon la méthode décrite dans notre brève du 16 octobre. Un tour de multiple, c'est-à-dire une fois l'EBITDA sur douze mois de 7 098 MSEK (p. 8), vaut environ 0,6 % de l'actif net ajusté (calcul Opulion : 7 098 / 1 258 016, une sensibilité à 100 % de la société, sans valeur de prévision). Une seule valeur et un seul multiple couvrent aujourd'hui deux activités dont les marges vont de 15 % à 39 %.

La séparation reste une intention. Annoncée le 16 septembre, elle créerait au cours de 2027 deux sociétés sous la propriété de Patricia Industries, le pôle non coté d'Investor, sous réserve des conditions usuelles, dont la consultation des représentants du personnel. Notre analyse du 17 septembre partait des chiffres de 2025, environ 38 % et 11 % de marge. Le support du 4 novembre (« the intended combination ») les met à jour : Mölnlycke Health Care, soins des plaies et antiseptiques, 1,4 Md€ de ventes et 39 % de marge, Mölnlycke Surgical, solutions de bloc opératoire et gants, 0,8 Md€ et 15 %. Cela fait environ 1 point de plus pour la première, environ 4 points pour la seconde (calcul Opulion). Les deux périodes ont un seul trimestre commun, le dernier de 2025. Le support (« Financial highlights ») ajoute que les droits de douane américains et un dollar plus faible avaient pesé sur l'EBITDA de 2025. La répartition de cet effet entre les deux activités reste non publiée.

Le même support (« Our Business Areas », douze mois à fin septembre 2026) donne un tableau par activité : 534 M€ d'EBITDA pour les soins des plaies et les antiseptiques (526 + 8), 117 M€ pour le bloc opératoire et les gants (59 + 58), soit 651 M€ pour un total publié de 650 M€. Les sommes se recollent à l'arrondi près, et 82 % de l'EBITDA vient de la première activité (calcul Opulion : 534 / 651). L'attribution ligne par ligne est une lecture Opulion, recoupée par les marges publiées : 534 sur 1 361 M€ de ventes (1 291 + 70) font 39 %, 117 sur 779 M€ (526 + 253) font 15 %. Hypothèse Opulion : si la séparation aboutissait, deux multiples remplaceraient le multiple unique. Un tour sur la chirurgie vaudrait alors 117 M€, un tour sur les soins des plaies 534 M€, soit 4,6 fois plus.

Pour l'actionnaire d'Investor, trois preuves sont à suivre. Le 1er janvier 2027, les deux directions prendront leurs fonctions. Le 22 janvier 2027, le rapport de fin d'exercice réévaluera Mölnlycke sur les multiples du quatrième trimestre. La troisième, sans date, serait la première valeur séparée des deux sociétés : elle dirait de quoi sont faits ces 6,7 % de l'actif net ajusté.