Exor : 87 % de la première tranche de rachat dépensés en 18 séances, aucune deuxième tranche annoncée

En 18 séances, du 23 septembre au 16 octobre 2026, Exor a racheté 1 564 066 de ses actions pour 109,2 M€, soit 87 % d'une première tranche de 125 M€ au plus. Ces titres représentent 0,75 % des actions ordinaires, et l'autodétention atteint 3,18 % au 19 octobre. Au rythme de la dernière semaine, le solde de la tranche représente moins de trois séances, et la suite du programme de 500 M€, jusqu'à 375 M€, passerait par une deuxième tranche.

Pourquoi l'actionnaire d'Exor est concerné : au 30 juin 2026, Exor publiait un actif net de 157,9 € par action. Depuis le 23 septembre, la holding rachète ses titres à 69,85 € en moyenne (calcul Opulion : montant exact des quatre relevés, arrondi ici à 109,2 M€, divisé par 1 564 066 actions), soit 55,8 % sous ce dernier actif net publié. À actif net du 30 juin inchangé, ces achats ajouteraient environ 0,68 € à chaque action restante, soit 0,43 % de l'actif net par action (calcul Opulion : 1 564 066 actions multipliées par l'écart de 88,05 € entre l'actif net par action et le prix moyen, divisées par les 201 177 310 actions en circulation au 19 octobre, soit 207 779 752 actions ordinaires moins 6 602 442 actions propres). Les 109,2 M€ équivalent à 5,0 % de la trésorerie de 2 179 M€ publiée au 30 juin, à titre de repère d'échelle. Chaque séance de rachat à cette décote reporte de la valeur sur les actions restantes, et la tranche qui le permet touche à sa fin. Le mécanisme est expliqué dans notre article sur les rachats de Pantheon International.

Le 22 septembre, avec ses comptes semestriels, Exor a annoncé un programme de 500 M€ au plus, à exécuter en Bourse jusqu'à ses résultats annuels de mars 2027. Le lendemain, la holding a lancé une première tranche de 125 M€ au plus, confiée sous mandat discrétionnaire à un établissement financier, qui choisit seul le moment des achats dans des paramètres fixés à l'avance. Le communiqué de lancement prévoyait d'achever cette tranche d'ici fin novembre, ou plus tôt si le montant maximal était atteint, et le programme vise à réduire le capital. Notre analyse du 23 septembre mesurait cette capacité : une trésorerie passée de 1 408 M€ à 2 179 M€ au premier semestre.

Les quatre relevés hebdomadaires dessinent une série régulière : 13 % de la tranche après trois séances, 37 % au 2 octobre, 61 % au 9 octobre, puis 87 % au 16 octobre, dont 26 % la seule dernière semaine (calcul Opulion). Le montant par séance est passé de 5,6 M€ du 23 au 25 septembre à 6,6 M€ du 12 au 16 octobre, pendant que le prix moyen hebdomadaire reculait de 71,75 € à 69,38 € (calcul Opulion). Hypothèse Opulion : au rythme de la dernière semaine, les 15,8 M€ restants (125 M€ moins 109,2 M€, soit 2,4 séances à 6,6 M€) seraient dépensés vers le 21 octobre, plus d'un mois avant l'échéance annoncée. Les sommes se recollent : les 6 602 442 actions propres du 19 octobre, moins les 1 564 066 rachetées, redonnent les 5 038 376 détenues avant le premier achat, chiffre du rapport semestriel au 22 septembre.

Pour l'actionnaire d'Exor, trois faits trancheront : le relevé hebdomadaire attendu le lundi 26 octobre, qui dira si la première tranche est close, le paiement de l'offre de Tata sur Iveco, puis l'annonce, ou non, d'une deuxième tranche, à une date que fixera Exor. Si l'offre sur Iveco aboutit, Exor recevra 1 057 M€ le 30 octobre, sauf prolongation de la période d'apport (calcul Opulion : 73 385 580 actions Iveco multipliées par 14,40 €). Le quatrième fait prendra plus de temps : la part des 500 M€ réellement rachetée d'ici mars 2027, et à quelle décote.