CFE gagne 72 % de plus, et cela vaut 2,4 % du bénéfice d'Ackermans & van Haaren

Le communiqué de CFE affiche un chiffre spectaculaire : +72 % de bénéfice net au premier semestre. Pris isolément, il donne l'impression d'un événement majeur. Vu depuis Ackermans & van Haaren, l'histoire est plus nuancée, et plus intéressante. CFE est bien une participation de contrôle importante, mais elle reste un moteur secondaire du bénéfice actuel du holding, très loin derrière DEME.

Avant de regarder CFE, remettons-la dans le holding

AvH termine le premier semestre 2026 avec un bénéfice net de 339,6 millions d'euros, en hausse de 24 %. Ses fonds propres part du groupe atteignent 5,90 milliards et sa position de trésorerie nette 524,4 millions. Le holding a relevé ses perspectives et attend désormais une croissance de plus de 10 % de son bénéfice net sur l'ensemble de 2026.

Dans cette architecture, CFE appartient au pôle Marine Engineering & Contracting, qui contribue 140,2 millions au résultat net consolidé, soit environ 41 % du bénéfice total du holding sur la période. Mais à l'intérieur de ce pôle, les ordres de grandeur sont très différents.

La participation est importante par le contrôle qu'exerce AvH, mais beaucoup plus petite que DEME dans le bénéfice du semestre. Cette échelle est le point de départ de l'article, pas une conclusion destinée à minimiser CFE.

Une petite contribution aujourd'hui, mais une amélioration qui compte

Le poids de CFE dans le bénéfice total reste limité. Son évolution, elle, est loin d'être anecdotique. Sa contribution passe de 3,2 millions au S1 2025 à 8,1 millions au S1 2026, soit 4,9 millions supplémentaires.

Le bénéfice total d'AvH progresse de 66,3 millions sur la même période. Sur une base purement arithmétique, l'amélioration de CFE représente donc environ 7,4 % de la hausse du bénéfice du holding. Et dans le pôle Marine Engineering & Contracting, où le résultat augmente de 23,2 millions, CFE explique à elle seule environ 21 % de la progression.

Calculs Opulion : 8,1 moins 3,2 divisé par 66,3, soit environ 7,4 % ; et 8,1 moins 3,2 divisé par 140,2 moins 117,0, soit environ 21,1 %. Ces ratios mesurent la contribution à l'amélioration d'une période à l'autre. Ce ne sont pas des poids de valorisation.

CFE ne pèse que 2,4 % du bénéfice semestriel d'AvH. Mais son redressement explique environ un cinquième de l'amélioration du pôle Marine Engineering & Contracting.

Pourquoi AvH reçoit-il davantage de CFE cette année ?

Pour le comprendre, il faut descendre d'un étage. CFE réalise 531,5 millions de chiffre d'affaires au premier semestre, en recul de 2,6 %, mais son résultat opérationnel progresse de 51 % et son bénéfice net de 72 %, à 12,9 millions.

AvH détient 62,54 % de CFE. Appliquée au bénéfice net de 12,9 millions, cette participation donne environ 8,1 millions : c'est précisément l'ordre de grandeur repris dans la contribution publiée par AvH.

Construction et Rénovation, la vraie source du redressement

Le chiffre d'affaires de cette division recule légèrement, de 359,2 à 350,3 millions. Mais son résultat opérationnel passe de 5,5 à 20,2 millions. La marge atteint 5,7 %, un plus haut historique selon CFE.

Le communiqué explique cette progression par une meilleure exécution et une sélection plus stricte des appels d'offres, mais aussi par plusieurs facteurs favorables : la cession d'un site de production à Marche-en-Famenne, le règlement favorable de certains comptes significatifs avec des sous-traitants, et l'absence de projets fortement déficitaires.

C'est une nuance importante pour un lecteur d'AvH : la hausse de contribution de CFE est réelle, mais tout ce qui a produit la marge record du semestre n'est pas nécessairement récurrent.

Multitechnics : VMA progresse, MOBIX reste le point faible

Les deux sociétés font croître leur chiffre d'affaires, mais leurs résultats évoluent dans des directions opposées. Pour AvH, cela signifie que l'amélioration de CFE n'est pas encore celle de tous ses métiers.

Le carnet de commandes offre une deuxième lecture

La Pologne est le cas le plus parlant : le chiffre d'affaires recule d'un quart alors que le carnet progresse de plus de 40 %. Le premier mesure ce qui vient d'être exécuté, le second donne une partie de la visibilité déjà contractée.

Et même ce carnet n'inclut pas encore tout ce qui a été remporté. CFE précise que plusieurs commandes significatives, notamment Kennedy Park et Lake Side, n'étaient pas encore reprises au 30 juin.

Le meilleur semestre de CFE ne doit pas être multiplié par deux

CFE invite elle-même à la prudence sur l'extrapolation. Construction et Rénovation devrait améliorer son résultat opérationnel sur l'ensemble de 2026, mais le groupe indique déjà que sa contribution sera plus faible au second semestre qu'au premier. La construction reste en outre une activité saisonnière.

La trésorerie nette de CFE, à 21 millions fin juin, reste très solide pour une clôture semestrielle, même si elle est inférieure aux 43,8 millions de fin décembre. VMA devrait continuer à progresser, tandis que le faible niveau d'activité restera un frein pour MOBIX.

Ce que CFE change réellement pour Ackermans & van Haaren

Le sujet n'est donc pas « CFE gagne 72 % de plus ». Le sujet est : quelle part de ce progrès remonte jusqu'au holding, et à quelle échelle ?

La réponse est double. CFE ne représente que 2,4 % du bénéfice semestriel d'AvH et reste très loin de DEME dans son propre pôle. Mais son amélioration par rapport à l'an dernier explique environ 21 % de la progression du résultat de ce pôle. CFE est donc un moteur secondaire en taille, et un contributeur réel à l'accélération du semestre.

C'est précisément la bonne façon de lire une participation dans une société d'investissement : ne jamais la regarder seule, et toujours demander ce qu'elle représente, ce qu'elle apporte, et ce qu'elle change pour le holding qui la détient.

Information éditoriale, sans conseil ni recommandation d'investissement. AvH détient 62,54 % de CFE au 30 juin 2026. Les contributions de 8,1 M€ pour CFE, 132,3 M€ pour DEME et 140,2 M€ pour le pôle Marine Engineering & Contracting sont publiées par AvH. Les ratios de 2,4 %, 5,8 %, 7,4 %, 21,1 % et 41,3 % sont des calculs Opulion à partir de ces chiffres publiés.