Sofina rachète 41 100 titres en cinq semaines, en voit disparaître 14 045 de son encours, et arrête son programme sans l'annoncer

Le fait

Sofina est un holding belge coté sur Euronext Bruxelles. Chaque lundi, la société publie un communiqué intitulé « Transactions on own shares » qui rend compte de deux dispositifs distincts et simultanés : le programme de rachat annoncé le 8 juin 2026, et le contrat de liquidité conclu avec Kepler Cheuvreux le 11 avril 2024.

Le cadre, pour le lecteur qui n'est pas belge. Ces publications ne relèvent pas d'une transparence volontaire. Elles exécutent l'article 8:6 de l'arrêté royal belge du 29 avril 2019 portant exécution du Code des sociétés et des associations, modifié par l'arrêté royal du 31 août 2022 : une société cotée en Belgique rend publiques ses opérations sur titres propres au plus tard le septième jour ouvrable suivant leur exécution. Le rendez-vous hebdomadaire n'est donc pas une habitude maison, c'est un compteur légal. Et les deux dispositifs, bien que publiés dans le même document, n'ont ni la même nature ni le même auteur : le premier est une décision de la société sur son capital, le second un mandat permanent confié à un intermédiaire pour animer le marché du titre.

Le programme de rachat, semaine par semaine :

Et la réconciliation, qui est le niveau où la série parle :

Le repère Opulion

Les deux dispositifs ne se totalisent pas, et c'est le premier piège. Le programme de rachat est une décision de la société sur son propre capital. Le contrat de liquidité est un mandat confié à un intermédiaire qui achète et vend dans les deux sens pour amortir le marché du titre : sur la semaine du 10 au 14 août, il se solde par 102 titres nets, un résidu. Le seul chiffre qui commande le nombre d'actions en circulation est l'encours d'actions propres, publié à chaque relevé. C'est aussi le seul qui se vérifie d'une semaine sur l'autre.

Et cette vérification échoue trois fois sur cinq, toujours dans le même sens. La semaine du 27 au 31 juillet, Sofina déclare 8 400 titres de flux net acheteur et son encours baisse de 695 titres : 9 095 titres ont quitté l'autocontrôle sans apparaître comme cessions. La semaine du 10 au 14 août, même configuration pour 4 650 titres. Cumul sur la série : 14 045 titres, soit environ 3,4 millions d'euros aux cours d'août. Deux semaines, en revanche, tombent au titre près. Ce détail compte : une erreur systématique de méthode ferait dériver toutes les semaines, pas trois sur cinq.

L'écart est entièrement logé d'un seul côté, et cela se démontre. La poche détenue au titre du contrat de liquidité est juste chaque semaine, sans exception : −1 281, −200, +158, +102, +2 698, à chaque fois exactement les achats moins les cessions de Kepler Cheuvreux. L'anomalie ne vient donc pas de l'intermédiaire. Elle est tout entière dans la poche alimentée par le programme de rachat.

L'hypothèse la plus simple, et nous la donnons pour ce qu'elle est. Des sorties de cette ampleur, non déclarées comme cessions de marché, sont compatibles avec des livraisons d'actions au personnel au titre de plans d'options, que l'arrêté royal belge dispense précisément de communiqué, ou avec une annulation de titres. Aucun des six communiqués ne l'écrit. C'est une lecture possible, pas une lecture établie, et nous préférons le signaler que le combler. Le lecteur qui additionnerait les relevés hebdomadaires en croyant obtenir l'encours se tromperait de 14 045 titres en cinq semaines.

Le second fait, que le silence rend plus notable que l'événement. Le programme de rachat s'arrête net : dernier achat le 11 août, aucune ligne les 12, 13 et 14 août, et le communiqué du 24 août ne comporte plus du tout de section consacrée au programme. Il ne reste que le contrat de liquidité. Un programme annoncé publiquement le 8 juin cesse donc de produire des achats onze semaines plus tard, et aucun document ne l'annonce, ne le suspend ni ne l'explique. Le rythme des achats l'avait précédé : 10 795 titres, puis 9 780, 8 600, 8 650, et 3 275.

Ce que ces communiqués ne permettent pas, et qu'il faut dire. Aucun des six ne mentionne le nombre total d'actions émises. Il est donc impossible, à partir d'eux seuls, d'exprimer l'encours de 1 415 079 titres en pourcentage du capital. Par ailleurs, l'index d'information réglementée de Sofina ne comporte aucun relevé entre le 26 mai et le 20 juillet 2026, alors que le programme a été annoncé le 8 juin : six semaines manquent entre l'annonce et le premier relevé hebdomadaire. Nous ne pouvons pas dire si ces communiqués n'ont pas existé ou s'ils sont absents de l'index.